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| 2009-04-15 作者：陸前進 來源:上海證券報 |
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最近我國同多國進行貨幣互換，并積極開展跨境貿易人民幣結算試點，人民幣國際化邁出了關鍵步伐。人民幣國際化是我國金融發展的一個重要目標，我們必須從戰略高度來實現這一目標。但隨著人民幣走出去，我國的國際收支盈余可能會下降，貨幣供給和經濟增長方式也會轉變，同時對金融市場化改革和金融市場發展也提出了更高的要求。我們要正確看待因人民幣國際化的推進而帶來的這些變化。
長期以來我國國際收支呈現雙順差，外匯儲備持續增加，隨著人民幣國際化的推進，國外進出口商持有的人民幣資產將增加，中國國際收支盈余會下降，或國際收支出現逆差，對方國會出現國際收支盈余。從貿易項目的角度來看，如果以人民幣結算，人民幣走出去，我國貿易收支逆差，國外持有的人民幣越多，貿易收支的逆差越大（當然這是假定所有貿易均以人民幣結算，如果還有以其他貨幣結算，人民幣走出去未必會導致貿易收支的逆差）。從資本項目來看，人民幣計價和結算，有利于國內企業走出去，在海外建立分支機構或兼并收購，從事跨國投資、生產和銷售。跨國投資增加，資本項目也會出現逆差，當然這也要依賴于流入的資本和流出資本的比較，如果人民幣凈流出多，而其他貨幣流進少，則資本項目逆差，反之資本項目順差。
不管怎樣，從總體上來看，隨著人民幣走出去的規模越來越大，國際收支會惡化，但國外實際資源內流將增加，只要對外債務在可控范圍內，國際收支惡化本身并不是一件壞事。
人民幣走出去，外匯占款支撐基礎貨幣的格局將有所改變。
我國基礎貨幣增加，長期以來主要源于外匯占款的不斷增加，資產方的外匯占款的增加，意味著負債方基礎貨幣也會增加，為了防止基礎貨幣過快增長，央行提高法定準備金率或通過發行票據沖銷。看央行的資產負債表，我國通過國債買賣和票據再貼現調節基礎貨幣規模較小，并不是貨幣供給的主要來源。如果我國國際收支順差下降，基礎貨幣供給的主要渠道將逐步轉變到依賴公開市場業務和再貼現業務來完成，外匯占款對基礎貨幣的影響將下降。貨幣互換和跨境貿易人民幣結算都會導致我國的外匯占款下降，我國的外匯儲備會有所下降。
人民幣輸出還會對我國的內外均衡產生重要影響。中國經濟增長方式主要依賴于出口和投資，從中美GDP的構成來看，美國的消費占GDP的比例約70%；而中國消費占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右。由于受金融危機的沖擊，外需下降，中國正在努力轉變經濟增長方式，擺脫對外需的過度依賴。人民幣輸出能夠促進中國經濟增長的方式改善，人民幣輸出得越多，國際收支的盈余會下降，中國經濟增長要更多地依賴內需拉動經濟增長，人民幣國際化和經濟增長方式的轉型是相互影響、相互促進的。此外，人民幣國際化對中國金融市場化改革提出了新要求，人民幣跨境流通會影響中國金融市場資金供給和需求，進而會影響中國的匯率、利率、物價和金融資產價格水平等，因此要推進中國的匯率、利率和價格水平的市場化改革，否則就難以規避套匯套利的風險，人民幣輸出的風險將加大，人民幣國際化的進程可能會受阻。
在金融市場上，為將來的人民幣資金回流做準備，我國應加快發展國債市場。筆者認為，這可能會是將來人民幣回流主要的投資市場。目前，從國債市場債券余額、二級市場的交易量、二級市場買賣價差和換手率等來看，我國國債市場缺乏一定的廣度和深度。從美元的國際化的歷程看，其他國家聚集了大量美元資產，如石油美元、歐洲美元和亞洲美元，這些美元資產等又會回流到美國，主要投資在美國的金融市場上，更多的是投資在美國的國債市場上。所以，短期內，我們需要積極推動我國金融機構走出去，為人民幣國際化服務，可以考慮擴大在周邊國家和地區開設我國銀行的分支機構，接受人民幣存款，為各國的人民幣資金提供存放和投資渠道。在債券市場還不很發達的情況下，為了調控宏觀經濟，央行通過發行央行票據控制貨幣供應量，但是從長期來看，國債將是主要的調控工具和投資工具。因為這不僅有利于保持中央銀行貨幣政策的獨立性，還有利于促進人民幣國際化和將來人民幣資金回流。這就需要我們在努力推動人民幣國際化的時候，大力發展資本市場，尤其是加快完善國債市場基礎建設。 |
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