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對信貸劇增應保持“未雨綢繆”的心態

2009-04-14 作者：社論來源:21世紀經濟報道

中國央行日前在其網站上公布了今年一季度貨幣量和信貸增長情況。此前市場對中國的信貸和貨幣量的巨大增長也均有預期。3月份信貸新增1.89萬億元，增幅達到了歷史性最高值29.78%。
　　從本輪信貸劇增，至少可以從中察覺到一些重要的信息。一個是信貸增長中的“數量質疑論”往往是一些希望通脹促使資產價格上升的人士，他們認為信貸其實發放得并不多，相當部分是“票據融資”或者是“存貸循環虛增”，他們希望繼續保持“超級寬松”的勢頭。
另外一個是中國的商業銀行在中國經濟遭遇世界性金融危機沖擊下，尚沒有完全轉型到應然的“風險－收益對稱”模式。例如，1997年之后實施的行長對壞賬的負責制、“壞賬上追二級”基本上實施沒有完全到位。其中的主要原因是防止商業銀行發生過去的“惜貸”現象，導致信貸不能順暢地支持經濟增長。當然，從某種意義上這糾正了商業銀行在市場自發機制下的“信用收縮”，但也自然地會帶來信貸劇增的隱憂。
　　第三個信息是，4萬億財政刺激計劃主要是通過國企、銀行和地方政府來實施的。中國一直在提高市場主體的杠桿率，因為經過重大改革的中國銀行(601988,股吧)業還是能夠遵循一些重要的信用投放規則的，例如項目資本金約束（有了資本金才能“撬動”對應的信貸，這也可以稱之為“杠桿率”）。而一些地方政府和企業面臨最大的授信困境之一就是資本金不足，于是中國政府通過代發地方債來充實地方政府的資本金，通過許可并購貸款來提高企業自有資產。
　　奧地利經濟周期學派會為我們提供有益的視野——我們應該更關心中國信貸劇增、財政刺激計劃實施造成的相對價格變化以及不同人群（底層、經濟強勢權力層、以及工薪階層）的實際貨幣余額變化。用奧地利學派學者ISRAEL.KIRZNER話說，“更關心這種市場過程帶來的‘變異’”，比如我們關注的是，信貸增量可能會讓資源更多地聚集在一些強勢上游部門（鋼鐵、石化、房地產）身邊，可能由于終端需求不足，下游（出口制造業、農業）繼續保持萎縮狀態，無法接納上游的轉嫁，于是上游形成“消化庫存—產生新庫存—又去庫存”的尷尬怪圈，并催生出通脹。而這種可能的通脹發生于全社會收入流下降之際——從這一角度，我們現在就需要重視這種可能發生的情況。
　　另外，央行的數據顯示，中國的外貿順差收窄很快，外匯儲備增長幅度也急劇降低。國家總理溫家寶近日指出，我們也應該看到，當前中國經濟仍面臨很大困難，歸結于一點就是外部需求減少，出口下降幅度比較大，影響出口企業、外向型工業和外向型地區。這造成企業利潤下降，財政收入減少。
　　的確，美國、歐洲以及其他外部世界給中國提供的未來出口空間非常有限，凈出口對中國GDP拉動貢獻將會下行。這些國家并無強烈的意愿用巨大財政赤字刺激經濟，相反他們更愿意享用對華出口空間來平衡其貿易。
　　溫家寶總理指出應該“密切跟蹤國內外經濟形勢變化，制定新的應對方案”。的確，以上的情況令我們需要積極應對，對于信貸帶來的隱憂，我們需要積極重視，以防通脹“反轉”可能發生，這是必要的未雨綢繆。更深層次的，還需要以完善社會保障、改善民生、加強生態環境保護為主，重點通過改善民眾生活為擴大內需創造有利條件。

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