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市場信心是否恢復，CPI是否會持續下降并進而帶來通縮加大，左右著央行是否會采取降息決策。
央行23日發布的《2008年第四季度貨幣政策執行報告》指出，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國。而目前歐元區銀行間市場和商業銀行存貸款利率總體也高于我國。
報告透露了下一階段的貨幣政策思路：央行將以高于GDP增長和物價上漲之和約3－4個百分點的增長幅度作為全年貨幣供應總量目標，爭取廣義貨幣供應量M2增長17%左右。
在筆者看來，這一貨幣政策思路可能意味著央行繼續降息的空間不大，降息動機沒有去年年底那么強烈，主要是因為目前國內經濟已經顯示出企穩跡象、信貸投放也實現了大幅增長。這些都說明了從2008年9月以來開始實施的擴張性的財政政策和貨幣政策已經取得初步成效。
而從目前的趨勢來看，今年上半年的CPI會下降得很厲害，個別月份可能為負值，可見，采取減息等金融方面的調控措施，已經不是很迫切，目前最重要的是盡快落實財政政策，解決失業和消費問題。
此外，擔心出現流動性陷阱也是央行有意緩和市場對降息預期的重要因素。所謂流動性陷阱，是指當一國的名義利率水平降低至不能再低時，貨幣需求彈性就會變得無限大，央行無論增加多少貨幣供給，人們也不會增加投資和消費，而是被人們儲存起來。此時，央行的貨幣政策失效，經濟陷入惡性循環。
央行報告指出，當前國際初級產品價格總體仍處于低位，加上外需減弱可能加劇國內產能過剩，在總需求萎縮的大背景下，目前推動價格上行動力較弱，下行壓力則相對較強，通貨緊縮風險較大。
當然，央行最近重新開始每周發行3個月期票據也凸現其對流動性過剩的擔憂。在當前銀行流動性充裕的現實情況下，如果持續降息，可能出現“通脹的反復”，而不是“通縮”。同時，如果大規模放貸也有可能引發不良貸款率的上升。
就目前來看，央行未來一段時間降不降息，降多大幅度，將取決于兩個方面：
一是市場信心的恢復程度。如果中國經濟刺激計劃能促使經濟迅速企穩，而且流動性很快恢復正常，市面頭寸非常寬松，那么央行降息的空間有限。如果市面總是處于流動性緊張的狀態，經濟復蘇的步伐非常緩慢而且看不到走強的跡象，那么央行可能會不停降息。
二是貿易順差帶來的基礎貨幣投放規模大小。因為中國的流動性過剩直接源于外匯占款渠道的基礎貨幣發行過多。以1月份391億美元貿易順差來推算，1月份國內基礎貨幣投放量估計達2670多億元人民幣。從這個角度看，央行決定近期不降息是說得過去的。再說，中國目前企業和銀行資產負債表都相對健康，所以不可能存在“流動性陷阱”一說。 |