經濟參考報

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A股市場重建信心的支點

2009-02-06 李國旺來源:上海證券報

　　牛年新年過后，滬深A股市場行情出現了“信心之旅”。
　　在金融危機陰影尚未散去，公司業績預期還大幅下降的時期， A股行情的啟動和投資者信心“恢復”與啟動，顯然屬于一種金融異象，值得玩味。
　　筆者認為，A股市場春節后的行情啟動異象，是下列因素和合的結果。
　　首先，2008年秋冬間由于國際金融危機惡化導致國內投資者非理性群體性的拋售行為，造成了A股市場估值過低的局面，進而出現了價值壓縮的現象，起碼在與外貿相關的行業是如此。價值壓縮后，一旦有適當的市場之水即資金的滋養，“價值回復”現象就會出現。2008年10月后出現的反彈行情，就是在貨幣政策大逆轉的政策導向下，市場資金情況緩解后的價值回歸行情。
　　其次，全球性金融危機的強烈沖擊，導致滬深A股市場恐懼情緒從虛擬經濟向實體經濟轉移，迫使我國政府出臺寬松貨幣政策以穩定實體經濟。因此，本意是穩定實體經濟的寬松貨幣政策，不僅幫助實現了A股市場的價值回歸，流動性迅速恢復也促使A股估值水漲船高。雖然滬深A股市場占我國整體金融資產市場的份額只有5%左右，但由于A股市場在生活上涉及東南西北千家萬戶的財富升縮，在生產上涉及幾十個行業的業績升降，在經濟上涉及我國消費市場能否迅速啟動以抵消外需下降的影響，其市場影響力早已深深擴展到其市場以外，即使不出臺直接針對A股市場的救市政策，只要財政與貨幣政策有利于投資標的即上市公司的業績穩定，A股市場就會以穩健向上的步伐迅速對實體經濟產生影響。
　　其三，中國政府面對金融危機迅速而強有力地出臺了提振經濟的政策，4萬億投資直接為金融、地產、機械、有色、鋼鐵、基建、制造業的穩定提供了政策支持和貨幣的直接支持，原來受國際金融危機沖擊最厲害的機械、有色、鋼鐵、造船等行業峰回路轉，從而逆轉了投資者對這些行業的心理預期，加上這些行業由于前期下跌過度，出現大規模的價值回歸遂成必然。隨著鋼鐵、汽車、紡織、造船等產業振興政策的次第出臺，加上地產業由于金融政策導向的改變，上述行業必然在持續的政策扶持下從危機中有希望走出來。
　　其四，與1998年以財政支持高速公路建設、消費啟動地產業建設和貨幣不貶值不同，本輪應對危機的組合更為完善。除了積極的財政政策和寬松的貨幣政策的迅速啟動外，以產業升級為核心的基礎建設和以消費升級的“農村新土改、城市新房改、全國新醫改”也全面啟動，從而突破了為生產而生產只重視第一部類建設的偏差，“農村新土改、城市新房改、全國新醫改”三個方面有機結合，加上“三新”政策規模都是近萬億的財政支出，受益的行業幾乎涉及整個經濟，這是這次應對危機中央政府的處理與1998年不同的地方。農村新土地改革，將大大釋放10億農民的消費能力，就能撬動相當于3個美國人口的大市場，如果新土改與農民的醫保、社保、教育、農業保護、農業補助等有機結合，中國經濟就有可能在農村消費全面啟動的條件下持續繁榮從而真正化危機為轉機。根據城市新房改政策，如果對現有存量地產進行“團購”，則不僅能迅速為住房困難者解困，也能夠迅速扭轉地產業整體運行停滯不前的情況。全國新醫改如果加快進行，不僅為醫藥行業帶來希望，更為消費行業的繁榮安定了人心，創造了穩健的群體心理基礎。
　　還有一點需要另外分析。有人說美國將利用金融危機洗劫世界，同時通過新能源開發重新領導世界，因此，新能源將是投資主題。這個判斷很有道理，問題是，這個新能源的技術當前還是如同當年的網絡技術一樣，在經濟上依然還是不“經濟”。雖然技術進步是克服經濟危機的“良方”，但技術進步是需要在政策扶持、金融支持、消費可行的條件下才可能將技術進步轉化為經濟進步的。如果在2009年底真正出現可能替代石油的新能源技術的“影子”，那毫無疑問，在股市上將會因為眼見為“實”而掀起一輪大行情。
　　在金融危機正演化成全球經濟危機的時候，近期中國政府的政策導向是如何重振消費，由消費而生產，由實體而虛擬。幸好中國十年來重在對虛擬經濟實施“剝離不良資產、注入資金，強身健體”的措施，因此，面對全球金融危機時，政府在啟動實體經濟、提振消費信心的制度建設和社會保障建設時，已具備了一個很好的基礎。這是滬深A股市場在全球金融危機背景下重拾信心的內在原因，也是“三新”政策有希望化危機為轉機的契機——無疑，這就是投資者信心重建的支點。

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