|
19日，證監會和銀監會共同發布了《關于開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，啟動上市商行參與債券交易試點，長達11年的禁令終于解除了！不過，值得注意的是，各方對此次解禁的態度存在著微妙的差別。
券商對解禁持歡迎態度，他們認為，在金融危機背景下，企業對流動性的需求將刺激企業大量發債，而商行的介入無疑保證了資金的充足，有利于公司債和企業債市場的活躍與穩定。股民也看好這項解禁，認為能對銀行類股票的上漲起到助推作用。反倒是此次解禁的“主角”——上市商行反應比較“冷靜”，一些銀行人士甚至表示對此“興趣不大”。那么，上市商行參與債券交易究竟利好于誰？利好又如何才能顯現呢？
首先，對于上市商行來說，參與債券市場交易是件好事。不管商業銀行的業務結構如何變化，吸收存款和發放貸款是無法回避的兩項基本業務。但商業銀行面對這兩項業務又都有很大的被動性：儲戶來存款，實際上是在做空通貨膨脹，被動接受存款的銀行就“被迫”做多通脹，于是就使銀行在存款業務中被迫接受了通縮風險；為了對沖掉此項風險，銀行就必須找到一個交易對手來做空通脹，最簡單的辦法就是發放貸款，將通縮風險甩給借款人。假如這個過程能順利完成的話，商行當然就沒什么煩惱，但是，事情并非這樣簡單。
發放貸款不僅使商行承擔了流動性風險，更重要的是承擔了借款人的違約風險。解決之道必須依托兩個基礎：一是市場必須為商行提供多樣化的可交易證券，其中就包括國債、公司債等；二是要有一個資產證券化的渠道，允許商行將其資產打包上市。此次商行債券交易試點解決的是第一個問題。
盡管只解決了一個，但畢竟是有利商業銀行經營的，可為何商行態度反而“冷靜”呢？問題出在了利率市場化上。通過債券投資對沖通縮風險，其好處一方面是比自己尋找借款人更安全、更有保證，更重要的是為了給存款尋找一個合理的價格，也就是通過市場對債券的定價來界定儲戶存款的價格水平，這在利率市場化的經濟環境中是非常容易做到的。盡管目前中國的借貸市場已經改革了利率體制，但是，還沒有實現真正意義上的市場化利率體系，這種情況下允許商行進行債券交易，其利好的力量并不能充分顯現，甚至可以說是大打折扣，商行怎么樂得起來呢？
再來說說債市，很多人認為銀行的進入，將使債市得到充足的資金和活力，這又是一個邏輯上的倒置。如前所述，商行參與債市有兩個目的：一是對沖通縮風險；二是尋求存款的市場定價。這就意味著商行不會單純地為了投資而提供資金，而是出于自身的目的非持續性地提供流動性。因此，所謂“提供充足的資金”實際上是市場的一廂情愿。正確的邏輯關系是：一個充分有效的債券市場將吸引更多的商行參與，而不是相反。
不管怎么說，上市商行債券交易試點是向著正確的方向邁進。市場建設是一個系統工程，商行參與債券交易雖有利于整個金融體系的完善，但仍有許多相關工作要做。所以，這項利好消息還不會馬上發揮利好的作用。 |