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繼11月27日央行宣布大幅降息108個基點之后，不到一個月的時間，央行再次決定下調人民幣存貸款基準利率。從央行本輪降息的時間窗口來看，跟隨外圍市場同步降息的可能性較大。美聯儲在本月16日議息會議上，宣布繼續下調聯邦基金利率至0-0.25%的低息區間。隨后日本央行將基準利率調低了0.2個百分點至0.1%。在美國、日本等主要經濟體均大幅降息的背景下，歐元區再次降息的預期比較強烈。此時，我國央行宣布小幅降息跟進，與10月8日全球七大央行協同降息有異曲同工之妙。
從降息的具體安排來看，這次“雙降”對商業銀行采取了一定的保護措施。其中，人民幣存款基準利率一律下調0.27個百分點，貸款基準利率除一年期外，均僅下調0.18個百分點。這樣的結構性安排，在活期存款利率保持不變的情況下，對銀行利差的收窄起到了緩沖作用。此外，央行宣布下調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點，大致可釋放2312億元的流動性。銀行可將此部分資金用于債券投資及貸款投放等高收益渠道，從而部分對沖降息對利差收窄的影響。
客觀來講，降息具有滯后性及長周期的特點，因而在應對經濟周期的反向操作中，其邊際效應往往會遞減，且在短時間內無法實現政策預期。在央行大幅降息108個基點之前，累計降息幅度為63個基點，但投資需求并未被有效激發。數據顯示，11月人民幣貸款按可比口徑增加4769億元，同比多增3895億元，似乎較10月份的1819億元大為改善。但同比的增長并不能掩蓋貸款環比下滑的事實，11月人民幣各項貸款余額為29.57億元，較上月下降2600億元。也就是說，在多次降息之后，貸款需求并未顯著增長。
由此，筆者認為，本輪小幅降息并不能簡單理解為對108個基點的修正，更應該看成是為明年貨幣政策的提前定調。11月27日大幅降息之后，市場普遍預期，在明年一季度宏觀經濟數據出臺之前，再次降息的概率已微乎其微。原因就在于貨幣政策并非立竿見影，需要一段時間的觀察方能確定其效果。但央行此次并未按常理出牌，在年尾非常緊湊的時間內降息，除了與外圍市場遙相呼應外，更重要的是為消除市場的降息預期做準備。畢竟，臨近年底，企業大多為明年的資金安排做準備。如果預期明年一季度還會降息，則大部分投資計劃會相應延后，這是不利于實體經濟健康發展的。
不難看出，經歷了五次降息，貸款基準利率已累計下調198個基點，幅度不可謂不大。但對于保增長的效果如何，還需要宏觀經濟數據來驗證。從貨幣政策的操作空間來看，美國、日本等基本已無牌可打，相比之下，我國央行則具有更多的靈活性。此次年尾降息，除了對來年貨幣政策定下寬松基調外，似還有一些前瞻性的考慮，根本目的還是為了讓貨幣政策能未雨綢繆，更好地發揮為宏觀經濟服務的功效。 |