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美聯儲選擇如此激進的降息策略，首先是基于反通縮的現實考慮，但更重要的是，這表明伯南克時代的美聯儲已決心徹底擺脫格林斯潘模式，即單純依賴利率工具來對宏觀經濟進行微調。不過，對于美聯儲和伯南克而言，最好的政策工具將是來自奧巴馬財經團隊擴張型財政政策的積極配合和大力支持，這有助于推動美聯儲采取更為大膽的貨幣政策。
本周二，美聯儲公開市場委員會一致決定將聯邦基金利率從1%大幅削減至0-0.25%區間，不僅在降幅上超出市場主流預期，且零利率本身更是美聯儲歷史上從未有過之事。
鑒于此前美聯儲的多次降息行動都未能有效地改善其宏觀經濟形勢，這難免不讓人對美聯儲近乎偏執的決定心生疑惑。顯然，美聯儲是希望借此發出一個積極信號：為重振經濟和金融市場，美聯儲準備徹底改弦更張，動用一切可用的工具。
此外，從這次降息的內容來看，還有兩個顯著特點：其一，美聯儲首次決定將目標利率維持在一個區間內，而不是像以往那樣確定為一個點目標，這主要是因為在過去幾個月的實踐中，美聯儲發現實際利率往往嚴重偏離目標利率，在此情況下，繼續鎖定點目標意義不大。其二，美聯儲打算將0-0.25%的利率水平維持相當一段時間，表明美聯儲還希望借此對長期利率也產生一定影響。
自次貸危機爆發以來，美聯儲雖然名義上是危機治理的核心之一，但由于在經濟哲學和政策取向上相去甚遠，美聯儲主席伯南克與財政部長保爾森在許多重大問題上存在分歧，例如是否應對一些可能給整個金融體系帶來系統性風險的金融機構果斷施以援手。最終，新凱恩斯主義者伯南克幾乎被完全遮蔽在自由市場主義者保爾森的強勢光芒之下，但又不得不與后者保持陣形，并共同承擔來自外界的批評和壓力。可以說，在整個救市過程中，特別是最近半年來，美聯儲越來越陷入了不自信和進退失據的境地，這與格林斯潘時代美聯儲的地位不啻是天壤之別。盡管如此，過去兩年來美聯儲在危機救援方面仍做了兩件事：
其一是實行連續降息的寬松貨幣政策。2007年8月次貸危機持續升級后，美聯儲為提振市場信心，沿襲前主席格林斯潘的套路，通過連續大幅降息，從2007年9月18日的5.25%降至目前的0-0.25%。
其二是通過TAF（短期拍賣工具）、PDCF（一級交易商信貸工具）、TSLF（短期證券借貸工具）、MMIFF（貨幣市場投資者融資機制）和CPFF（商業票據融資機制）等措施不斷為金融機構提供短期流動性；此外，美聯儲還與多國央行達成或擴大了貨幣互換協議。
隨著布什內閣的集體謝幕，而奧巴馬團隊尚未進入正式運轉，客觀上給了美聯儲以及伯南克本人一個獨立施展抱負的短暫空間。最近一段時間，美聯儲也的確采取了更為進取的姿態。包括主動擴張資產平衡表，向定量寬松貨幣政策轉型———盡管不斷有人以當年日本的前車之鑒來告誡美聯儲應謹慎行事，但依然未能動搖其決心。
美聯儲選擇如此激進的降息策略，首先是基于反通縮的現實考慮。
根據美國勞工部最新數據，美國11月份CPI下降1.7%，為1947年有記錄以來的最大單月降幅；11月份通脹率折成年率更低至1.1%，為1965年以來的最低水平。美國陷入零通脹甚至負通脹的速度可能比任何人預料的都快，這對于居民消費、企業投資乃至金融機構信貸都將是迎頭棒喝。因此，為給投資和消費行為創造一個較長期的寬松預期，美聯儲必須在降息的路上走到底。由于貨幣政策發揮作用存在一定時滯性，因此美聯儲希望在明年一、二季度通脹率跌穿水平線時，此前連續降息的抵消作用或許可以逐步顯現。
但更重要的是，這表明伯南克時代的美聯儲已決心徹底擺脫格林斯潘模式，即單純依賴利率工具來對宏觀經濟進行微調。
一方面，隨著全球性金融浩劫的到來和過去20年“大緩和”（The
Great
Moderation）時代的終結，客觀上要求伯南克領導下的美聯儲采取新思維，對貨幣政策做出重大調整。
另一方面，美聯儲的政策工具箱里也日漸充實起來，包括繼續提供短期流動性工具、向銀行存款準備金支付利息、持續買入機構債券、抵押貸款支持證券，甚至長期國債。由于聯邦基金利率往往只能影響短期利率，對于長期利率作用并不明顯。因此，直接購買長期國債和長期機構債券，有助于降低相關債券的收益率，進而刺激總需求。
不過，筆者認為，對于美聯儲和伯南克而言，最好的政策工具將是來自奧巴馬財經團隊擴張型財政政策的積極配合和大力支持，這有助于推動美聯儲采取更為大膽的貨幣政策。 |