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國金證券在其2009年度策略會上預期，明年中國GDP并非單邊下跌，而是呈現“∩”形或者說“鐘”形走勢。在眾多不利因素的影響下，2009年A股將呈現寬幅震蕩行情，指數波動區間可能在1400-2700點。
明年GDP鐘形走勢
國金證券認為，經濟的調整可能持續到2010年。綜合來看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。在樂觀的假設下，美國經濟將在2009年中期企穩，而歐盟、日本和新興市場國家還需要一年左右的時間才能企穩回升，工業投資的持續回落和政府投資規模擴張乏力可能導致2010年的投資增速繼續放緩。綜合來看，2010年的經濟仍將保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球經濟的企穩可能導致中國經濟在2010年來到復蘇的起點。
雖然經濟的真正復蘇需要到2010年，但并不意味著這期間的經濟會呈現單邊下跌的走勢。國金證券認為，2009-2010年的經濟有可能出現“∩”形或者說“鐘”形的態勢，這主要是受到政府投資節奏的影響。
目前，受到需求萎縮的影響，工業生產迅速萎縮。政府雖然出臺了規模龐大的投資計劃，但是受到冬季嚴寒、新開工大型項目的準備期以及地方政府和社會配套資金逐漸到位影響，預計投資初期難以迅速啟動，尤其是在明年1季度，而即使投資開始啟動，但是由于受到消化存貨的影響，工業生產此時還難以回升，GDP增速還難以全面回升，這種情況可能一直延續到09年一季度。而隨著政府投資在2季度逐漸加速，需求快速下滑的態勢有望得到遏制，這樣在庫存回到合理水平后，工業生產有望出現恢復性增長，從而使得經濟增速回升。但國金證券也指出，這并不意味著經濟會就此走上復蘇之路，因為非政府需求的下滑并沒有就此停止，政府的投資只能在一定程度上抵消外需、民間投資以及消費的下滑，而在2010年政府投資擴張乏力后，總需求可能再次萎縮，導致經濟再次回落。
由于企業盈利年度低點很可能出現在GDP的年度低點，由于預測2010年有可能是本次GDP調整的低點，因此，企業盈利的低點出現在2010年的可能性較大。
A股市場復蘇路艱難
國金證券認為，2009年A股市場將表現出寬幅震蕩特征，指數可能波動區間1400－2700。在眾多不利因素與不確定性影響下，可能在較長時間內表現出艱難尋底、緩慢復蘇的過程。
國金證券認為，在中國經濟重回投資驅動的時代，企業盈利增長在需求下滑、通縮、消化庫存的壓力下，缺少樂觀依據，2009年整體市場可能的盈利增速區間為[-9%，-3%]。進入四季度以來，市場對2009年的業績增長預期大幅下調，反映了未來盈利下滑的趨勢已經部分被市場所消化。市場的2009年業績增長預期可能還有10％至20％下調的空間，國金證券對指數的預測是可能波動區間1400－2700，核心波動區間1600－2400。A股市場估值合理的市盈率區間在[11.7，20]。從市場波動下限來看，目前假設前提為大約負增長10％，對應合理市盈率估值下限為1400點左右；而市場波動的上限，假設2010年GDP能夠繼續保8成功，規模工業的盈利增長可能回升至5％－10％，因此，對應合理市盈率的上限為2700點左右。
從估值和流動性看，A股市場的估值水平并非已經到了整體上具有較高吸引力的階段，但部分行業的估值水平已經大致觸底；市場流動性處于好轉過程之中，在消化小非壓力的同時，寬松的貨幣政策有利于刺激市場流動性的恢復。 |