中國持有美國國債呈巨量上升的態勢長期以來都是一個頗具爭議性的話題。繼9月中國持有美國國債量首度超越日本之后,據美國財政部國際資本流動報告(TIC)數據顯示,10月末中國持有的美國國債較9月大幅增加659億美元,刷新今年以來月度增幅的最大值。目前累計持有美國國債總量達到6529億美元,繼續領先于日本,居于各國持有美國國債總量的首位。
　　從持有美國國債的增量來看,中國近期增持的主要為短期國債。而受困于美國短期內金融經濟形勢的急劇惡化,美國國債市場上中長期國債的收益率急劇上升,短期國債則收益率大大下降。12月9日,美國國債市場上的3個月國債收益率在交易時段一度跌至—0.02%至—0.01%。雖然國債收益率為負僅僅是極為短暫的套利時機,會被市場力量抵消,但是短期國債在未來一年內收益率保持低位已屬不爭的事實。這對于中國今年以來大量增持中短期美國國債資產來說應是一個極為不利的信息。
　　然而詳加分析之下,這也是中國外匯資產管理的無奈抉擇。首先,在全球金融危機蔓延至實體經濟的今天,全球安全性資產的可選范圍已經大大縮減。次貸危機沖擊到實體經濟所帶來的最大負面衍生效應是全球范圍資本市場的暴跌,以致不論是在大宗商品市場還是股票、基金等證券市場均很難成為理想的安全資產選擇。
　　在宏觀經濟距離轉暖、甚至復蘇尚無法確定之際,奢談抄底國際市場無疑是缺乏預判的盲目之舉。雖然一般而言,證券市場會先于宏觀經濟復蘇,但這也是在宏觀經濟出現確定性的復蘇先兆之后,絕非在政府干預之初、干預效果尚未有所定論之前。因此目前增量外匯資產的配置,不應著重考慮國際資本市場。
　　其次,購買美國短期國債是中國加強與國際力量合作,共同抵御全球性金融危機的重要舉措。近年來,中國經濟占世界經濟GDP的比重已經提升至6%以上,作為世界重要制造基地對世界經濟的增長起著至關重要的作用。而與綜合國力提升所對應的是國際責任的提高。雖然承擔更多的國際責任意味著更多的付出與代價,但是也需要看到其積極的一面,一國在努力參與國際事務的進程中也能獲得更多關于國際談判的競爭力。如地區性合作框架的建立,共同應對次貸危機等等,出資與參與力度是決定一國發言權的主要因素。中國有保留、有限度地購買美國國債以支持美國政府的救市行動,一方面對美國的救市呼吁做出了合理的表態;另一方面也增強了與美國在其他合作領域談判的籌碼。如在最近的中美戰略對話中,雙方暫且擱置了爭執已久的人民幣匯率與知識產權問題,在新能源利用與合作等領域取得了眾多積極成果。
　　再次,中長期國債雖然目前來看遠較短期國債的收益率為高,但這極可能是短期現象。因為目前對全球經濟的走勢預測較為悲觀。如果一兩年之后經濟出現復蘇征兆,那么5至10年期的國債收益率將面臨大幅下滑的可能,再加上未來人民幣兌美元的匯率波動,中長期美國國債事實上比短期國債的風險還要高。
　　此外,外匯儲備資產最為適宜的存在形態還是外幣資產。從風險分散的角度來看,發行“熊貓債券”（人民幣國外債券）投資于中國境內資產無法起到分散風險的作用。而且考慮到已經存在中投、匯金這樣的政府專職投資集團,以及外匯儲備資產通常所要求的快速流動性要求,熊貓債券至多只能成為外匯儲備資產的重要組成部分之一,而非大部或全部。
　　在目前的國內外政治經濟形勢下,雖然在收益率和風險度方面面臨一些困境,外匯儲備資產仍得選擇以美元國債作為主要形態。要想實現外匯儲備資產的逐步優化,我們仍有很長的道路要走。