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近期的人民幣對美元貶值反映出的更多是市場因素。
第一，人民幣匯率的基本面已經發生改變。10月份貿易順差數據依然強勁，并不能夠說明未來的出口形勢就一片大好。因為貿易從簽約到交易存在一個時間跨度，數據是對以往訂單的反映而并非當前情況，具有滯后性。由于全球經濟大幅放緩，需求銳減，未來出口形勢不容樂觀，出口在2009年預計對GDP的貢獻可能為負。
另外，在影響匯率的因素里，貿易順差只是其中的一個方面，并不足以對匯率產生決定性影響，甚至在很多時候，其影響會在一個較為次要的位置。匯率的變化還與經濟增長、利率水平、資本流動、市場預期等因素密切相關。
中國經濟增速已經連續5個季度回落，2009年的形勢更加嚴峻。除出口將大幅萎縮外，資本流入減少而外逃增加、利率下行趨勢明顯都將對人民幣匯率帶來壓力。
另外，在以往的人民幣升值過程中，匯率上漲幅度已包含了對經常賬和資本賬項目持續快速擴張、利率調升、資本（資產）市場大幅上漲的強烈預期，但現在這種預期已經發生了根本性的轉變，具體反映在匯率上，就是人民幣幣值的修正。
第二，市場因素對人民幣匯率波動起主導作用。主要受避險因素和去杠桿化操作的影響，美元自今年7月底至今，對包括澳元、歐元、英鎊等非美元換貨幣全面大幅升值，幅度和速度是自由匯兌以來從未有過的（日元兌美元升值的例外，是由于結轉交易平倉所致，與其基本面關系不大）。而此間人民幣對美元匯率卻非常穩定，波動區間相當狹窄。如果人民幣匯率是有彈性的，那么在整個國際外匯市場上美元升值趨勢確立之后，人民幣不可能單獨對美元保持非市場化的匯率走勢。
自2005年7月匯改以來，中國外匯交易中心人民幣匯率走勢與海外NDF市場基本保持同步運行狀態，但從今年3月份開始，這一狀態發生了明顯的改變。以NDF一年期人民幣匯率報價為例，自3月份開始已明顯改變原有的上升趨勢開始調頭下跌，至11月底下跌幅度達3.5%，7月份以來更是加快了下跌的速度，這種現象說明，外圍市場對人民幣匯率未來一年的走勢預期已經先于國內市場發生了重大改變——從看漲到看跌。而此間中國外匯交易中心人民幣匯率卻幾乎沒有任何明顯變化，未反映出真實的市場狀況。
在12月1日之前的十幾個星期里，人民幣匯率連續局限在一個相當狹窄的區間波動，大多數時間維持在6.82到6.85之間，從一個流動的市場來說，這種狀況不可能長期延續。因此12月1日出現突破行情其實也在情理之中。實際上這具有非常典型的市場特征，是對市場預期和真實狀況的滯后反應，也表明了人民幣匯率市場化的進一步加強。
歷史上類似的這種波動也是有過，比如一些大的機構快速大量購匯，9月份也出現過類似的行情，只是波動沒有這么大。
第三，怎么看人民幣匯率未來的趨勢。正如人民幣匯率不只是由外貿順差所決定的一樣，外貿形勢的改善也絕非人民幣貶值就能夠解決。在當前全球需求疲軟的大環境下，人民幣貶值對出口的刺激作用較為有限，而冒險大幅貶值則容易引起資金加速外逃，威脅金融領域的穩定。當局不太可能以此作為主要經濟提振工具來使用，而是更多地依靠財政和貨幣政策工具。
預計在2009年的前三個季度里，人民幣對美元傾向于繼續溫和貶值，目標大約在7.0~7.25之間。但由于美國基本面因素的疲弱終將反映在匯率上，而中國有望成為世界各大經濟體中表現最優異者，明年第四季度后，人民幣可能將重拾升勢。目前的表現，可以看作人民幣匯率市場化過程中一個新階段的開始。而從更長遠的趨勢來說，任何一個國家的貨幣只升不貶或只貶不升都是不可能長久持續的，人民幣匯率將跟隨基本面、市場面、供給關系的變化而呈現周期性雙向運行的態勢，而幅度也將隨著管理的逐漸寬松而逐步擴大，直至完全市場化。人民幣趨勢長遠來講，雖然目前來看還存在著相當的走強理由，但絕不是“升值”二字就可以簡單定義的。 |