今年9月以來,全球金融危機迅速蔓延至實體經濟領域,全球經濟形勢迅速惡化。在全球化加速發展的今天,盡管美國的次貸危機沒有直接重創新興市場經濟體的金融機構,但對其實體經濟造成了巨大的沖擊。

　　今年上半年我國經濟增長態勢良好,第三季度我國經濟形勢總體尚可。但從10月份開始,我國一些主要經濟活動指標加速下滑,預示未來增長前景悲觀。展望明年,拉動我國經濟增長的三大動力呈現疲弱態勢:全球經濟下滑,外部需求減弱,凈出口對GDP的拉動作用將顯著下降;制造業產能過剩日益突出,房地產市場低迷,固定資產投資增速將下降;財富縮水,失業增加,消費需求增長乏力。根據以上判斷,我們認為2007年是我國這輪經濟增長的峰值,2009年我國經濟增速可能回落至8.2%。
　　在經濟形勢出現惡化跡象之際,銀行是否“惜貸”對經濟能否迅速恢復增長至關重要。
　　10年前我國陷入通貨緊縮,商業銀行普遍“惜貸”,實體經濟缺乏必要的資金支持,增長乏力。當前,我國經濟再次出現通貨緊縮跡象,那么銀行是否繼續“惜貸”,則存在較大的不確定性。中央政府和地方政府均出臺了巨額的投資計劃,錢從哪里來？我們認為主要還是依靠銀行信貸。因此,銀行是否放松信貸對經濟能否迅速恢復增長至關重要。
　　從全球范圍來看,各國普遍出現了信貸緊縮的趨勢。全球實際信貸增長率已經從2007年的16%下降到目前4%左右。我國央行已經取消了對商業銀行的信貸額度管制,各家商業銀行也對中央政府的4萬億投資計劃給予了積極的回應。但我們預期,明年銀行信貸增幅會介于12%-14%之間。銀行之所以不會大幅度擴張信貸,主要原因還是基于對明年信用風險上升的擔心。
　　2003年以來,中國銀行業借股改和經濟周期上升的東風實現了良好的經營業績,不良貸款持續“雙降”,這其中固然有公司治理機制改善、風險管理能力提高、政府干預減少等因素的作用,但同時不可否認的是宏觀經濟處于上升周期極大地促進了銀行業績的提高。而面臨經濟周期下降,商業銀行不良貸款會不會有較大幅度反彈,能否經得住經濟周期的考驗還存在不確定性。
　　我們通過對1996年至2004年的商業銀行不良貸款數據研究發現,如果GDP下降1個百分點,則不良率會上升0.99個百分點。因此,從理論上,假設今年GDP下降至9.9%,則不良貸款率將上升1.98個百分點,按目前銀行業30萬億貸款規模計算,則需要計提5940億元的撥備,而今年所有上市銀行業績大概只有4500億元左右。從明年來看,銀行利差縮小、信貸增幅有限、中間業務收入增長乏力,不良貸款撥備壓力增加,兩稅合并利好因素已經落地,在這些因素的綜合作用下,銀行業績不容樂觀,部分銀行業績甚至會出現負增長。一旦銀行財務狀況惡化必然會導致銀行放貸意愿不高。
　　回顧1997年亞洲金融危機后,我國外需下降,為了應對經濟增長放緩,當時主要啟動了以公路建設為核心的基礎設施投資計劃,在銀行普遍“惜貸”的背景下,通過國債項目拉動銀行信貸起到了積極的效果。即使在加大公路投資的情況下,當2003年經濟周期開始上行時,仍然出現了“煤電油運”的瓶頸。可見,在經濟低迷時加大基礎設施投入既可以拉動內需,也可以在經濟擴張時緩解經濟增長中瓶頸的制約加快經濟增長,同時對上述行業的信貸投入也成為商業銀行的優質資產,因此加大基礎設施投資,會起到一舉多得的效果。當前超過2萬億元的鐵路投資計劃就是應對經濟下滑的一個非常重要的切入點。
　　當然,也有一些投資主體實力弱、經濟效益欠佳而社會效益良好的項目,從財務角度看,銀行信貸支持的可行性較差。因此,我們在經濟增長放緩的時候,更需要采取鼓勵多種投融資方式的措施,最大限度地調動各方面資金的積極性。