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人民幣最近出現的反常走勢引起了各界廣泛的關注，甚至各種猜想。截至12月3日，人民幣連續走低，甚至三次觸及“跌�！本�。多數觀點認為，人民幣不具備持續貶值的基礎，并且，在當前環境下，如果將貶值作為刺激經濟的一項策略，也不合時宜。
對此，首先需要關注的是，人民幣近期的表現并不是偶然的。至少有兩點暗示了這一點。其一，人民幣近期的貶值符合市場預期。目前市場上彌漫著人民幣貶值的預期，無本金交割的遠期人民幣匯率(NDF)市場上顯示一年后人民幣對美元匯率將貶值至7.20的水平，而12月3日的人民幣對美元的中間價為6.85。這意味著即便近來人民幣連續貶值，按照市場預期，還有相當一段的貶值歷程要繼續走。
其二，人民幣近期的急貶也符合政策面的暗示。在最近的2008年第三季度的貨幣政策執行報告中，首次不再出現對人民幣匯率制度改革策略(主要是增強人民幣匯率的彈性)的討論，這一點不應該被忽視。更為直接的信號是，央行周小川行長也表示，不排除人民幣貶值刺激出口的可能性。維持人民幣匯率的穩定(實際上是放緩升值)一貫被外貿出口部門所強調。
此外，人民幣貶值其實符合近期國際市場的動向。我們不應該忽略，人民幣異常急貶的背景是美元匯率近期的顯著升值。美國的去杠桿化使得國內流動性收緊，由此美元匯率反而出現與其基本面不相對應的一輪升值，從而帶動了人民幣的堅挺。如果像國際收支數據所顯示的，中國近期出現外資流出的跡象，那么外匯市場上的美元可能在短期內突然變得緊張，從而為人民幣貶值打開了市場空間。匯率當局可能傾向于認為這是市場自然的調整，因而允許人民幣出現貶值。這或許就是這次人民幣急貶的機制。
最后，人民幣升值可以看作是擺脫過度依賴美元的一種努力或者嘗試。當前美元走出一輪對歐元等主要貨幣的獨立行情時，人民幣沒有義務跟進美元的獨舞。人民幣暫時脫離與美元亦步亦趨的節奏有助于調整人民幣對歐元等其他貨幣的匯率。從基本面上，人民幣在當前沒有對歐元等貨幣升值的條件。也就是說，放在最近一段時間看，人民幣對歐元等貨幣并不存在所謂急貶的現象。
從這個角度說，人民幣急貶與增強人民幣匯率彈性其實也并不矛盾。人民幣已經放棄盯住美元單一貨幣，轉而參考一籃子貨幣。而在這一籃子貨幣中，中國有可能在某段時間內降低美元的權重。
筆者預計，人民幣不大會延續急速貶值，但估計貶值還會持續一段時間。在其他多種貨幣對美元出現明顯貶值的情況下，人民幣為什么不能和它們一樣對美元適度貶值呢？這其實只是一個合乎常理的調整，而不應該上升到某個戰略的高度去理解。 |