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本幣貶值并非一國所獨有的“法寶”，能夠被貿易伙伴輕易復制；單個經濟體本幣大幅貶值極有可能引發貿易保護主義的全面興起；一旦人民幣長期趨勢由升值轉為貶值，熱錢必然會選擇及時套利了結，并回流本土。因此，匯率政策目前不應成為調控政策的主角。
在市場幾乎習慣了人民幣升值的趨勢之時，人民幣匯率卻出現了大幅下跌。12月1日美元兌人民幣在詢價系統收報6.8848，人民幣匯率較上日收盤價6.8349重挫0.73%。
本幣匯率的大幅波動引起市場各方的高度關注。中國海外出口形勢趨于惡化，讓有關人民幣匯率將由升值轉貶值的判斷占據了上風。而單日人民幣匯率的大幅下跌，似乎讓這一判斷得到了印證。然而，綜合各方面因素，筆者認為，斷言人民幣匯率趨勢就此走向貶值的可能性并不大。
出口萎縮是本輪中國經濟調整的最初表現，也是抑制中國經濟增長的重要負面因素。通過本幣貶值，能夠使得出口商品的海外貨幣計價標準降低，是國際貿易領域慣常的“獎出限入”措施。然而，現實的經濟狀況要比理論測算復雜的多，單方面貨幣貶值的最終經濟效果往往達不到理論預期。
首先一點，貨幣間的匯率高低是一個相對價格，本幣貶值并非一國所獨有的“法寶”，能夠被貿易伙伴輕易復制。十年前的亞洲金融危機時，東南亞各國都試圖通過本幣大幅貶值來輸出危機，但是集體一致的貨幣貶值行為結果，根本無法改變相互間貨幣兌換基準。同樣的，中國如果輕易選擇大幅貶值，只會遭致其他經濟體的跟風報復，貶值行為本身只能帶來貨幣數值的賬面變化。
其次，此次金融危機席卷全球，各大經濟體聯合起來一致應對才有可能取得政策成效。之前各大央行的集體降息就是表率。反言之，一旦“聯盟”被打破，只會讓各個調控部門自亂陣腳，使得金融危機的危害性進一步擴大。單個經濟體本幣大幅貶值極有可能引發貿易保護主義的全面興起，在互相敵視的貿易環境下，顯然不利于各經濟體聯手應對金融危機。
第三，之前市場普遍預期人民幣將長期維持升值狀態，也正因此，大量的所謂海外熱錢紛紛涌入境內。對于這些熱錢而言，一旦人民幣長期趨勢由升值轉為貶值，必然會選擇及時套利了結，并回流本土。如果估算中數千億美元規模的熱錢突然撤出，對于中國金融市場和經濟實體運行的沖擊之大可想而知。
綜上可以看出，人民幣匯率短期內大幅貶值不利于應對金融危機。當下，內需刺激經濟增長的政策才是保持經濟增長的核心，匯率政策不應成為調控政策的主角。 |