從近期公布的宏觀數據來看,物價水平持續走低、貨幣供應量持續下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經濟增速下滑的勢頭愈加明顯,顯示出我國正面臨通貨緊縮風險。為應對通貨緊縮,預計下一階段央行還會繼續加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持擴大內需,增加貨幣供應和信貸投放,另一方面,通過降息和下調存款準備金率等措施來保證銀行體系流動性充分供應和引導市場預期。

　　央行在近日發布的《2008年第三季度中國貨幣政策執行報告》中提出,“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮,在長期要防止通貨膨脹”。可見,雖然央行對通貨膨脹仍保持著一定的警惕,但也認可了“短期內物價持續走低”的判斷。

　　對于通貨緊縮,我們并不陌生。1997年亞洲金融危機之后,我國在1998-1999年始終面臨通貨緊縮問題。按照被普遍接受的觀點,通貨緊縮現象被定義為“兩個下降、一個伴隨”。“兩個下降”是指物價水平的持續下降和貨幣供應量的持續下降;“一個伴隨”是指通常伴隨著經濟衰退。從近期公布的宏觀數據來看,我國確實面臨著通貨緊縮風險。
　　首先,物價水平持續走低。10月份,CPI同比上漲4.0%,比上月回落0.6個百分點,環比下降0.3%,而去年同期為環比上漲0.1%。CPI同比漲幅已連續6個月回落,環比變化率在過去的5個月中有4個月是下降的。10月PPI同比上漲6.6%,比上月大幅下降2.5個百分點,原材料、燃料、動力購進價格上漲11.0%,比上月下降3個百分點。按照CPI環比變化率推算明年的翹尾因素,除明年1月份翹尾為正外,2月份以后各月均為負。假設沒有新漲價因素,那么明年2月份我國CPI同比漲幅就會出現負增長。
　　其次,今年以來,M2、M1增速不斷下滑,M1增速的下降尤其劇烈。10月末,M2余額同比增長15.02%,比上月末低0.27個百分點,比上年末下降1.7個百分點;M1余額同比增長8.85%,比上月末低0.58個百分點,比上年末下降12.16個百分點。10月份M1增速僅比1998年6月的歷史最低水平（8.7%）略高。
　　再次,經濟增速下滑的勢頭愈加明顯。工業生產在GDP中占有舉足輕重的地位,今年下半年以來工業生產增長持續放慢,預示著經濟增長過快下滑的風險在加劇。10月份,全國規模以上工業企業增加值同比增長8.2%,增速比上月大幅下降3.2個百分點,比去年同期低9.7個百分點,創2001年11月以來我國月度工業生產增速新低（扣除春節月份）,是1998年以來為數不多的工業增速低于9%的月份。1-10月規模以上工業增加值增長14.4%,比去年同期回落4.1個百分點,創2003年以來的新低。
　　對比1997年亞洲金融危機后的我國通貨緊縮形勢和當前全球金融風暴襲擊下的我國經濟形勢,從現象上看,兩者非常相似,但也有所不同。兩者相似之處除了前面提到的“兩個下降、一個伴隨”外,還有國內外需求的變化:
　　一是外需萎縮。在上一次通縮中,出口增速由1997年的21%降為1998年的接近零增長。而我國當前的出口雖然還沒有出現顯著放慢,但隨著全球金融風暴的蔓延和深化,美日歐等發達國家經濟衰退、全球經濟減速已成定局,隨著新訂單的減少,外需減少對我國出口的影響在明年將會充分顯現。1998年的情景在2009年可能會重新上演。
　　二是國內市場供求關系也發生轉折性變化,大多數傳統產品供過于求,國內有效需求不足。在2001年以來的新一輪經濟增長中,我國國內需求表現旺盛,但主要體現為投資需求旺盛。我國“高投資、低消費”問題一直存在而且有所惡化。投資需求的旺盛又與我國出口快速增長和國內房地產市場的繁榮有很大關系。
　　目前,我國出口前景不樂觀、房地產市場面臨調整,企業投資需求也相應有所萎縮。與此同時,消費需求的穩定增長還無法彌補投資減速帶來的空缺,國內總需求不足的問題開始顯現,并在外需減少的背景下愈發顯得突出。
　　對比當前與1997年亞洲金融危機時的國際、國內環境,又會發現很多不同。首先,1997年的亞洲金融危機只是區域性金融危機,而當前的全球金融風暴的深度和廣度要大得多。
　　其次,當前的金融震蕩發源地在美國,而1997年金融危機發源地只局限于亞洲新興國家。而且當前的經濟全球化程度要遠遠高于1997年,經濟全球化造成的世界各國經濟周期同步性也遠遠高于1997年。這就使得當前的全球金融風暴對世界實體經濟的沖擊要遠遠大于亞洲金融危機。
　　再次,亞洲金融危機發生時,我國經濟開放度還不高,除貿易方面受到波及外,資本方面由于有著牢固的防火墻,“熱錢”并未對我國造成沖擊。但2001年加入WTO后,我國迅速溶入全球化進程,經濟和金融開放度有了很大提高,全球金融動蕩中的國際短期資本流向變化對我國有著較大的影響。
　　總體來看,當前的全球金融風暴破壞力和對我國的沖擊要大于1997年亞洲金融危機,但我國自身應對危機的能力和條件較當年要好。在金融層次主要體現為:
　　一是我國有著1.9萬億美元巨額外匯儲備,應對金融危機和調節國際收支失衡的能力較強。
　　二是我國銀行體系更加健康,多數商業銀行已經實現股份制改造和上市,資本較為充足,不良資產較少。據銀監會統計,截至今年6月末,資本充足率達標的商業銀行為175家,達標銀行資產占商業銀行總資產的比例為84.2%。截至9月末,中國工商銀行(601398,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中國建設銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)的資本充足率分別為12.6%、13.9%、12.1%和13.8%,不良貸款率分別為2.4%、2.6%、2.2%和1.8%。今年前三季度,境內商業銀行不良貸款繼續保持“雙下降”態勢,不良貸款余額1.27萬億元,比年初下降30.2億元,不良貸款率5.49%,比年初下降0.67個百分點。
　　三是經過亞洲金融危機的洗禮,金融調控在應對危機和化解通縮、金融風險方面積累了一定的經驗。
　　今年下半年,我國貨幣政策已經開始放松。存款準備金率和存貸款基準利率多次下調。11月初,央行還徹底解除了對信貸規模的硬約束。11月5日國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議,提出“當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,出臺更加有力的擴大國內需求措施。”自此金融調控確定了由緊轉松的基調,從緊的貨幣政策徹底轉型。
　　為應對通貨緊縮,預計下一階段央行還會繼續加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持擴大內需,增加貨幣供應和信貸投放,另一方面,通過降息和下調存款準備金率等措施來保證銀行體系流動性充分供應和引導市場預期。