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本次降息，松信貸保增長的意圖比較明顯。經(jīng)歷了較長時(shí)間從緊的貨幣政策，加之國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了較大變化，我國的貨幣環(huán)境不免有過緊之嫌。在當(dāng)前保增長為第一要?jiǎng)?wù)的形勢(shì)下，市場(chǎng)流動(dòng)性的缺失明顯不利于經(jīng)濟(jì)增長。首先，投資需求放緩預(yù)示貸款需求回落。以房地產(chǎn)開發(fā)投資為例，1至8月同比增長29％，不僅較上半年33.5％的同比增速顯著下滑，8月的房地產(chǎn)開發(fā)投資甚至降至18.9％，為近3年來的低點(diǎn)。而貸款需求歷來是盈利預(yù)期的函數(shù)，作為理性的企業(yè)投資而言，總資產(chǎn)回報(bào)率不應(yīng)低于銀行貸款利率。數(shù)據(jù)顯示，9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長11.4％，顯著低于6月份16.0％的同比增速。在盈利預(yù)期調(diào)低的過程中，及時(shí)降息往往有助于減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，并促進(jìn)投資需求的合理釋放。
在經(jīng)濟(jì)周期的下行階段，銀行資產(chǎn)質(zhì)量往往面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，不良余額及不良率均有可能大幅反彈。銀行出于審慎經(jīng)營的原則，大多會(huì)提高信貸門檻。數(shù)據(jù)顯示，銀行貸存比已連續(xù)數(shù)月下滑，9月末已降至65.18％。銀行的惜貸行為，無疑會(huì)造成市場(chǎng)資金供給的不足，流動(dòng)性趨緊而無法滿足企業(yè)的合理投資需求。
此次降息雖然基本是對(duì)稱下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，但實(shí)質(zhì)上會(huì)壓縮銀行的利差。原因在于銀行貸款定價(jià)往往在基準(zhǔn)利率之上有一定比例的浮動(dòng)，基準(zhǔn)利率下調(diào)之后，浮動(dòng)空間相應(yīng)收窄。而存款執(zhí)行的是掛牌基準(zhǔn)利率，而活期存款占比基本在一半左右，且利率保持不變，利息支出減少的空間比較有限。就此看來，降息之后，銀行在經(jīng)營壓力的驅(qū)動(dòng)下，必然以規(guī)模來填補(bǔ)利差收窄帶來的收入損失，惜貸行為在一定程度上會(huì)得到緩解。
至于說坊間熱議此次降息令銀行執(zhí)行房貸新政陷入虧損，則明顯存在諸多誤解。有觀點(diǎn)認(rèn)為，降息之后，五年期貸款基準(zhǔn)利率為7.20％，以最低0.7倍下浮計(jì)算，實(shí)際利率為5.04％。而五年期存款基準(zhǔn)利率調(diào)整后為5.13％，已高于同期限貸款的實(shí)際利率，銀行執(zhí)行房貸新政面臨負(fù)利差的窘境。可事實(shí)卻并非如此，其一，存款利息到期才支付，而貸款利息卻要逐月或者逐年支付。以利息支出的終值計(jì)算，100元的五年期存款到期利息為25.65元，而同樣金額的貸款實(shí)際利息的終值為27.87元。其二，貸款利率為逐年重定價(jià)，與之匹配的存款實(shí)際為一年期定期存款。一年期定期存款基準(zhǔn)利率調(diào)整后為3.60％，遠(yuǎn)低于房貸新政要求的最低執(zhí)行利率。
因此，央行此次降息，本質(zhì)上是對(duì)過緊的貨幣環(huán)境松綁。一方面，通過對(duì)沖企業(yè)盈利預(yù)期下滑導(dǎo)致的投資需求回落，刺激市場(chǎng)的有效貸款需求。另一方面，通過壓縮銀行利差，促使銀行重新重視規(guī)模增長，適度修正銀行的惜貸行為。可以預(yù)見，松信貸進(jìn)而松貨幣的政策取向，將長期保持下去，直至經(jīng)濟(jì)增長重新回到上行軌道。
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