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在兩次調(diào)降利率和存款準(zhǔn)備金率之后，貨幣政策松動的跡象繼續(xù)演繹。中國人民銀行日前表示，將暫停每周一次的1年期票據(jù)發(fā)行，改為隔周發(fā)行1年期央行票據(jù)，新規(guī)定即日起生效。
一般而言，貨幣政策工具分為兩種：一是以利率為代表的價格工具，也就是通過調(diào)控融通資金的價格杠桿來引導(dǎo)資金供給規(guī)模；二是數(shù)量型工具，包括存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)等，是通過直接增減社會資金供給規(guī)模來發(fā)揮調(diào)控政策效果。就央行票據(jù)發(fā)行而言，始自2004年每周通過發(fā)行央票回籠資金已成為慣例，是從緊貨幣政策的重要組成手段。如今，這一長期市場慣例被打破，央行暫停票據(jù)發(fā)行、延長票據(jù)發(fā)行節(jié)奏，有助于社會資金供給總規(guī)模的提升，表明央行將進一步緩解銀行間市場上的流動性壓力。
連續(xù)的貨幣政策工具使用，使得市場各方對于貨幣政策實質(zhì)性松動的判斷更加明確。但值得注意的是，在央行行長周小川日前所作的報告中，并未在名義上對貨幣政策導(dǎo)向“松口”。周小川強調(diào)，“未來通貨膨脹形勢有可能出現(xiàn)交替和反復(fù)”，并且要繼續(xù)實行靈活審慎的貨幣政策。
貨幣政策導(dǎo)向宣示與現(xiàn)實操作出現(xiàn)了一定的反差。事實上，依據(jù)貨幣政策調(diào)控的一般慣例，一旦利率政策方向反生轉(zhuǎn)變，必然意味著既有的利率周期改變。對于中國而言，就是從升息周期，轉(zhuǎn)而變?yōu)榻迪⒅芷冢医谶B續(xù)兩次的降息，已經(jīng)清晰無誤地表明了這一點。加之存款準(zhǔn)備金率和央票等數(shù)量型工具的同步松動，足以印證貨幣政策的寬松化已是客觀現(xiàn)實。至于貨幣政策在名義上依然秉持既有的導(dǎo)向，只有單純從未來的物價因素看，或許才能夠得到理解。
無論理由如何，面對已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻的海內(nèi)外經(jīng)濟和金融形勢，盡快明確調(diào)控政策導(dǎo)向已經(jīng)刻不容緩。流動性短缺和市場信用喪失已經(jīng)是全球市場的共性，市場預(yù)期本周三美聯(lián)儲例行議息會議或直接降息50個基點，這將讓美國利率幾近零利率的水平。全球同此涼熱，在國內(nèi)企業(yè)資金鏈條嚴(yán)重緊張、金融市場信心幾乎喪失殆盡的情況下，貨幣政策作為需要借助金融機構(gòu)才能發(fā)揮作用的間接調(diào)控手段，更應(yīng)該全力發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟的積極作用，以幫助實體經(jīng)濟盡快渡過難關(guān)。
央行此次放緩票據(jù)發(fā)行頻率，目的是推動銀行積極放貸，擴大市場貨幣供給。在這種情況下，原有政策導(dǎo)向勢必要盡快調(diào)整，以便盡快讓市場對趨勢預(yù)期明確化。否則，很可能形成政策預(yù)期與實際措施的“反向”疊加，形成南轅北轍的調(diào)控效果。 |