透視華爾街金融大風(fēng)暴，世人已經(jīng)看到，這一次由次貸危機(jī)引發(fā)的蔓延至全球的金融危機(jī)，雖然究竟后果回如何到目前還不能完全明了，但事態(tài)的嚴(yán)重性儼然已超過了美國1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，以及1997年至1998年的亞洲金融危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)難改，而且恐怕也將維持一段時(shí)間。一般來說，經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定該國貨幣在匯率市場(chǎng)上的表現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)不景氣，通常而言在匯率市場(chǎng)上這種貨幣的價(jià)格就會(huì)下跌。通俗而言，就是不值錢了。因?yàn)樵谪泿疟澈螅�已�?jīng)缺乏強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)作為支撐。

　　在現(xiàn)代信用貨幣體系下，貨幣本身沒有價(jià)值，甚至只是符號(hào)表現(xiàn)，但這些貨幣之所以被廣為接受，主要是因?yàn)檎�府信用�?dān)保。在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平穩(wěn)或者強(qiáng)勁的時(shí)候，貨幣對(duì)應(yīng)的政府信用被接受的程度就非常廣泛。香港的聯(lián)系匯率制度創(chuàng)立于1983年，其背景是1982年撒切爾到北京與鄧小平就香港的前途進(jìn)行談判，而市場(chǎng)擔(dān)心香港的前途不明，連帶對(duì)港幣的信心動(dòng)搖。從1982年7月1日到1983年6月30日，港幣對(duì)美元貶值了18%。之后，港幣一路急泄，到9月24 日跌至9.6港元對(duì)1美元的歷史最低點(diǎn)。許多商店開始拒絕接受港幣。在這種情況下，港府下決心改變浮動(dòng)匯率制為聯(lián)系匯率制。
　　這一制度主要是兩個(gè)方面的改變。先從1983年10月17日起，匯豐和渣打兩家港島發(fā)鈔銀行在發(fā)鈔之前應(yīng)先向外匯基金繳納等值美元，以換取“負(fù)債證明書 ”作為法定發(fā)行準(zhǔn)備。港元和美元的匯率固定在7.8：1。發(fā)鈔行業(yè)可以用“負(fù)債證明書”和港幣向外匯基金贖回美元。再是撤銷港幣存款利息稅，這一制度多少挽回了一點(diǎn)信心。由于對(duì)香港政治前途的擔(dān)憂而造成的香港房產(chǎn)市場(chǎng)和股市價(jià)格暴跌，大量資金外逃引致港幣大幅貶值的勢(shì)態(tài)得到了遏制。當(dāng)然，按照徐志剛和錢剛在《香港金融制度與經(jīng)濟(jì)》一書中的說法，港幣的最后穩(wěn)定得益于中英兩國政府在政治上的努力，但要為聯(lián)系匯率制度記上一功。
　　聯(lián)系匯率制度自此在香港經(jīng)歷了長達(dá)20多年的發(fā)展歷程。本質(zhì)上，這并非得益于該制度有多靈活，而是得益于美元的長期穩(wěn)定。即便在1997年至1998年的亞洲金融危機(jī)波及香港之時(shí)，新生的特別行政區(qū)政府依舊堅(jiān)持聯(lián)系匯率制度不動(dòng)搖，這一選擇盡管給了投機(jī)者機(jī)會(huì)，但并沒有多少騰挪轉(zhuǎn)移的空間，香港也因此在金融危機(jī)中受損不算太大。當(dāng)然，對(duì)港幣的投機(jī)之所以未能獲得成功，還由于內(nèi)地對(duì)香港的全力支持。值得注意的是，人民幣當(dāng)時(shí)也是與美元掛鉤的。
　　1998年，香港首任特首董建華在《施政報(bào)告》第67條中指出：保持香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一項(xiàng)重要因素是聯(lián)系匯率制度，再次清楚表明政府維持聯(lián)系匯率的決心。放棄聯(lián)系匯率制度，很可能導(dǎo)致大量資金外流，把利率推到更高水平，甚至引發(fā)港元信心危機(jī)。不管是現(xiàn)在還是將來，聯(lián)系匯率制度都是本港經(jīng)濟(jì)增長的重要基礎(chǔ)。香港金融管理局總裁任志剛后來在千禧年新年致辭中提到：以往這類場(chǎng)合必定碰到的問題，就是港元與美元的聯(lián)系匯率會(huì)否維持？但今次這問題沒再出現(xiàn)，是個(gè)好兆頭，實(shí)在令人鼓舞。這反映人們對(duì)聯(lián)系匯率制度已經(jīng)非常有信心，亦深信我們有能力維持這個(gè)制度。
　　其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，維持聯(lián)系匯率制度，其最重要的目的是保持港幣的穩(wěn)定，而美元是一段時(shí)間內(nèi)最為穩(wěn)定的貨幣，盯住美元就相當(dāng)于找到了個(gè)錨。張五常在贊揚(yáng)內(nèi)地當(dāng)時(shí)的貨幣政策時(shí)，也強(qiáng)調(diào)這一“為貨幣下錨”的理論。其核心的觀點(diǎn)就是，貨幣背后是信用，這個(gè)信用歸根結(jié)底要靠一籃子商品作為對(duì)應(yīng)。只要這個(gè)籃子內(nèi)的東西保持穩(wěn)定，那么幣值就會(huì)穩(wěn)定，就相當(dāng)于下了錨，船就穩(wěn)。而張五常之所以盛贊中國奇跡并且認(rèn)為這一貨幣制度天下無雙，也是建立在中國盯住美元時(shí)，美元非常穩(wěn)定。
　　但形勢(shì)正在起變化。次貸危機(jī)或許才剛剛露出冰山一角，而美國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩將會(huì)持續(xù)。盡管在世界范圍內(nèi)尋找美元的替代品還非常困難，但并不是全然沒有，歐元作為世界儲(chǔ)備貨幣的呼聲也時(shí)有耳聞。也就是說，要繼續(xù)維持聯(lián)系匯率制度，就得要搞清楚維持這一制度的目的所在。既然目的在于維持港幣幣值穩(wěn)定，如果掛鉤的貨幣已經(jīng)是不穩(wěn)定了，那么維持聯(lián)系匯率制度就背離了其目的。
　　或許是時(shí)候重新考慮聯(lián)系匯率制度所存在的問題了。盡管美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位還會(huì)維持一段時(shí)間，但貨幣背后所依賴的信心一旦遭遇危機(jī)，貨幣幣值就會(huì)不穩(wěn)定。對(duì)于港幣而言，這也是一個(gè)反思當(dāng)前固定匯率制度漏洞的契機(jī)。根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”理論，對(duì)一個(gè)國家而言，不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn) “固定匯率、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策”三個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。港府正面臨這個(gè)不可能三角的困惑。
　　在人民幣逐漸走強(qiáng)的大趨勢(shì)下，香港要繼續(xù)維持自由港的地位，并且保持其在中國金融版圖中的領(lǐng)先者角色，在貨幣政策獨(dú)立和資本自由流動(dòng)方面不應(yīng)該放松，那么可以改革的就是固定匯率制度了。當(dāng)然這一改革是不是應(yīng)該馬上展開，還存在疑問。這有賴于香港金管局對(duì)美元后續(xù)趨勢(shì)的決斷，也依賴于決策者的長遠(yuǎn)眼光。