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有一種非常流行的觀點，認為中國的房價是中國通脹的根源，也是抑制中國消費的根本，只要抑制住房價，中國通脹與內需不振的病根才能解決。而認為美國投行模式的破產，是因為美國房價過高所致。
這種說法是缺乏起碼的金融理念的說法。基于住房具有一定的公益性質，政府有必要推出廉價房等公益性住房，但這絕不等于應該人為抑制房價，這樣做無法對沖資本市場的風險，還會加大預期的不確定性。
雷曼破產代表投資銀行的沒落，美國投行的沒落，是對沖技術的破產。資本市場曾經(jīng)的驕子，一夜之間可能被掃地出門，員工形容慘象如抄家。如果把雷曼兄弟比作紅樓夢里的大族賈家，賈家為什么會落到抄家境地，值得深思。
全球金融界已經(jīng)有太多的反思，從信用破產、從評級公司與投行存在利益沖突，一直到美聯(lián)儲制造美元泡沫，從美國消費者到格林斯潘，全部難辭其咎。這些理由全部成立，但不是美國爆發(fā)次貸危機、投行模式破滅的技術因素。
從技術上說，雷曼兄弟公司破產的實質是什么？是缺少對沖工具。美國投資銀行破產的實質是什么？是資金杠桿長到根本無法對沖。美國投資銀行家聯(lián)手對沖基金、保險公司和商業(yè)銀行，向信用記錄不佳的購房者提供零首付的按揭貸款，而后將這些次貸貸款證券化出售到全世界。這不僅幫助成千上萬的低薪美國人實現(xiàn)了安居的夢想，也使這些美國人通過住房抵押獲得消費信貸，就此支撐了美國的高消費。
美國投行要分散風險，應該執(zhí)行的是全過程、全對沖政策，即通過對風險的精密計算，購買不同的多空產品，將風險大部分甚至全部對沖掉。但是，由于房地產資產沒有做空機制，因此，各大銀行對沖風險的手段不是購買房地產波動率產品，或者事先做空，而是將次級債產品通過拆分，通過令人眼花繚亂的證券化產品推銷到全世界，這不是對沖風險，而是轉賣風險，將市場風險如病毒一般傳染給全世界，投行、評級機構等等，全都成為病毒傳播者，讓全世界共受次貸之害。
這哪里是金融創(chuàng)新，這哪里是對沖風險，這是美國次貸巫婆騎著掃帚一夜之間橫掃全世界。美國金融機構的投機，讓他們違背了風險收益與對沖理論，自食其果。今后，投行將向小型化、專業(yè)化的方向轉變，以改變目前大投行將病毒傳染到全世界的現(xiàn)狀。
中國資本市場的風險源于許多不確定因素，如限售股問題、如缺乏對沖工具問題、如政策改變幅度大，這些都無法通過購買波動率或者做空的方式對沖，投資者只能硬挺著，等著救市資金將他們拯救出熊市泥潭。這時候拯救市場需要做的是穩(wěn)定預期，比如規(guī)定數(shù)量的平準基金公開入市，比如，將融資與投資者回報掛鉤，讓投資者可以通過國債利率推知股票回報率，進而對質優(yōu)、有信用的上市公司充滿信心。同時，通過推出收益率產品，打下推出做空產品的基礎，否則，將會毀了市場。一句話，確定的、預期明確的風險與收益才是資本市場信心之源，所有的技術指向都應該讓預期更加明確，而不是更模糊；應該讓市場逐步擁有從低端到高端的對沖工具，而不是相反。
這些，與房地產市場的漲落又有什么關系呢？房價上升時股市上升，那是財富的集聚效應，而不能證明有此消彼長的關系。房地產市場下挫，股市同樣不會上漲，因為這是兩個市場有各自的規(guī)律，有各自不同的對沖手段，當房地產資產證券化的時候，就是資本市場的事，與房地產市場價格高低關系已經(jīng)不大了。資金供求關系什么也不能說明。
想當然地用資金多少，用此消彼長來證明房地產價格與股指有關，是犯了臆測之病。 |