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截至9月18日,在2007年以來首發募資的191家公司中,108家公司的股票收盤價跌破首發價,“破發”比例高達56.5%;在今年上市的73只新股中,也有41只股票“破發”。
在我國資本市場上,長期存在著“新股不敗”的神話,滬深交易所自成立以來共發行約1600只A股,其中99.5%的個股首日相對發行價格上漲,僅有0.5%的個股上市首日跌破發行價。新股首日平均漲幅更是驚人。因此,今年以來的新股頻頻破發現象略顯得耐人尋味。
然而,從國際成熟市場來看,“破發”是一種再正常不過的現象。香港證券交易所2000-2005年的194家首發上市公司中,只有62%的IPO股票上市首日收益率為正,其余38%的新股不能為新股申購者帶來回報。2007年美國三大交易所共發行上市新股230只,上市首日共有71只新股收盤價跌破發行價,另有65只新股首日收盤價漲幅不足10%。可見新股按二級市場可比價格發行是國際慣例,上市后因市場波動而跌破發行價也屬平常現象。
至于緣何當前A股市場新股屢屢破發,除了市場波動因素外,新股發行市盈率偏高、新股上市后因未能真正全流通而需估值調整也是重要原因。
長期以來,在濃厚的投機氛圍影響下,A股二級市場新股熱炒成風,使得新股高位接盤成為常態,這導致新股發行價再高也能輕易發售。而且,巨量資金在一級市場申購新股并在上市后大幅套利,既表明新股定價缺乏效率,也凸顯二級市場非理性的一面。因而不合理的高發行價和高初期定位,就成了新股上市不久“破發”的首要原因。
此外,新老劃斷后的新股發行制度,體現為上市初期只有少量公開發行股份進入二級流通市場,而大量的首發限售股將在1-3年后進入流通市場。由于上市初期股票供應量相對較小,容易造成定位過高。而新股上市1年后則會產生新增大量可流通股份壓力。這又導致新股雖然已經上市,但其估值定位仍需要在上市后反復調整,大多數新股上市后走勢弱于大盤乃至破發也在預料之中了。
本輪市場進入調整以來,技術走勢一路超跌,整體估值雖已進入合理區間,但市場的下跌趨勢仍難以根本扭轉,很大原因就是股票市場供求平衡因為大量限售股解禁流通被打破。市場面臨新股發行、股改大小非解禁、2005年新老劃斷后發行新股原限售股東解禁等三類股票巨大的供給壓力,其中新老劃斷后原限售股東解禁規模將在未來占據最主要地位。數據顯示,
2009年新老劃斷后首發限售股解禁市值是股改“大小非”的1.2倍,而2010年更是高達9倍,兩年總金額超過6萬億元,且因新股不斷發行,未來解禁壓力仍在持續增加。
在未來數萬億市值股票的持續供給壓力下,投資者不妨把新股當作含有“大小非”上市預期的老股一樣,充分考慮其未來新增股票供應沖擊成本,依據全流通下的合理定位進行自己的投資決策。 |