●新興市場產能擴張推高價格    ●此輪調整時間幅度遠遠不夠
    ●各國調整政策刺激經濟增長    ●國際商品價格可能返身向上

    8月份，國內CPI呈現繼續回落態勢，主要是由于翹尾因素大幅下降，食品價格基本平穩。此外，由于美元反彈，國際能源等大宗商品價格回落，使得國內連創新高的PPI，有望止住漲勢。中國通脹的威脅是否就此解除，成為下一步政策制定的關鍵。
    有別于以往，從全球范圍看，此輪通脹是美國濫發貨幣、支撐新興市場的產能史無前例擴張的結果。我們在歷史上找不到這樣一個時期，好幾個龐大的新興市場經濟體，制造業如此擴張，黑洞般的資源需求推動著大宗商品價格數倍的暴漲。當然，這其中也有投機資金推波助瀾。
    坦率地講，新興市場近年來急速擴張的產能不做一次大蕭條式的清洗，全球資源“緊需求”的格局很難改觀。
    去年8月美國發生次貸危機以來，美元短時間內狂貶，推動能源價格急升，的確把全球經濟折騰得十分痛苦。歐洲經濟增長疲態日趨明顯。日本經濟剛剛復蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到負增長＋高通脹的滯脹組合。新興市場通脹急劇上升，企業大量倒閉，危機征兆隱現。但是，從周期上講，調整時間和幅度顯然是遠遠不夠的。
    不管此次美元反彈能持續多久，一旦通脹壓力暫時得到舒緩，被壓抑得喘不過氣來的世界各國紛紛轉向，挽救下滑的經濟。在二季度經濟出現負增長后，日本推出了千億美元的經濟刺激計劃。歐洲在通脹和經濟衰退之間，逐漸偏向于后者。韓國擬減稅刺激經濟；中國等新興市場已經無法忍受經濟衰退、失業上升所帶來的社會動蕩的風險，重新把保持經濟增長擺到了首位，坊間不斷傳出刺激經濟的計劃。
    短短一年多的時間，龐大的產能根本來不及做一次清洗，資源“緊需求”的狀態只能延續。此外相對供給而言，因為石油在市場上不是充分競爭，而是石油寡頭壟斷的市場，特點就是油價漲，供給不一定跟著漲。他們反而希望限產保價。
    如此看來，未來不久國際商品市場很可能返身向上，新一輪通脹壓力或至。對于中國企業來講，PPI就完全存在未來不久再創新高的可能。
    剩下的問題是，PPI是否能傳導CPI，越來越多的分析認同中國的PPI傳不到CPI。
    歷史上看，的確多數情況是沒有傳過去。2004年，我國的煤電油運曾出現結構性的供求缺口，引發PPI的一輪上漲。但由于當時的市場供求狀況，那次PPI的上漲并沒有傳導至CPI，而是基本被中下游企業消化了。
    不過，歷史不可能簡單重復，必須分析彼時與此時的條件差異。
    四五年前，中國的中下游企業大多沒有達到邊際上生產，土地、勞工成本、能源、水、原材料、交運等要素都相對便宜，環保也沒上去，完全有能力將生產資料價格上漲的壓力在內部消化掉，并實現產能的進一步擴張。供給上去了，價格自然往下走。
    顯然，經過四五年的景氣擴張，當下制造業企業產能大多已經被推到邊際上生產，一則龐大產能一旦形成，對于資源的需求是剛性；二則國內大多數要素價格扭曲，能源、土地等要素資源價格受到控制，還有相當的空間要釋放。
    故此，傳不過去，并不意味著價格掉得下來，情況只可能更糟。制造業將獨自承擔巨大的成本壓力，部分行業將出現全行業虧損，部分企業會倒閉，供給減少（供給減少是通脹隱性表現），若導致供不應求，產品價格還是會上漲，向下游傳導。