目前居民和企業(yè)的通脹預(yù)期仍未消除，上游的PPI仍未回落到安全的區(qū)域。補(bǔ)貼以及能源價(jià)格的管制，意味著市場(chǎng)上仍然存在著較高的隱性通脹。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，總供求的平衡才是保持物價(jià)穩(wěn)定的可靠基礎(chǔ)，而從緊的貨幣信貸政策是實(shí)現(xiàn)總供求平衡的保證，如果宏觀政策過(guò)早放松，很可能會(huì)再度引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹上行。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10日公布的8月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲了4.9%；中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲10.1%。
　　從數(shù)據(jù)上看，CPI同比已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月下降，并首次下降到5%以下，從環(huán)比上看，8月份是今年年內(nèi)的第四個(gè)月份下降，這些都顯示出終端的物價(jià)形勢(shì)已經(jīng)不太值得過(guò)于憂慮。
　　而從PPI的角度看，雖然8月份創(chuàng)出了12年來(lái)的新高，但推動(dòng)PPI創(chuàng)下新高的主要因素仍然是能源價(jià)格持續(xù)居高不下，部分產(chǎn)品漲幅較上月還有所加快，例如煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)出廠價(jià)格的漲幅，就比7月份加快了6.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，國(guó)際原油價(jià)格在去年呈現(xiàn)7月高8月低的走勢(shì)，基數(shù)扭曲效應(yīng)可能也是導(dǎo)致8月份PPI創(chuàng)下新高的原因之一。
　　通常而言，PPI是CPI的先行指標(biāo)，但在當(dāng)前的情況下，PPI向下游卻出現(xiàn)傳導(dǎo)受阻的情況，原因有兩方面，一是下游行業(yè)產(chǎn)能普遍充分或過(guò)剩，企業(yè)缺乏定價(jià)權(quán)，無(wú)法有效轉(zhuǎn)嫁成本壓力；一是下游企業(yè)的生產(chǎn)效率改善，大幅提高了對(duì)能源、原材料成本的消化能力。世界銀行的一項(xiàng)研究顯示，2002年－2006年，中國(guó)核心制造業(yè)的投入成本上升幅度從15％－50%不等，但這些行業(yè)的產(chǎn)出價(jià)格上升幅度極為有限，與此同時(shí)，利潤(rùn)率并未出現(xiàn)明顯下降，這說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)效率的改善是阻斷PPI向CPI傳導(dǎo)的一個(gè)重要因素。
　　對(duì)PPI創(chuàng)紀(jì)錄同樣不必過(guò)于憂慮。這是因?yàn)樯嫌蜗蛳掠蝹鲗?dǎo)受阻的機(jī)制還會(huì)繼續(xù)起到一定的作用，此外，政策緊縮的效應(yīng)最終會(huì)在PPI上體現(xiàn)出來(lái)，只要保持“一保一控”政策基調(diào)不變，PPI最終也會(huì)見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率在上升。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩使得各界對(duì)政策放松寄予了相當(dāng)?shù)钠谕�。我們的判斷是，政策放松還要等一等。
　　如果把通脹比喻成感冒的話，那么前段時(shí)間的癥狀就是高燒、打噴嚏和精神恍惚，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的緊縮治療后，目前的形勢(shì)可以形容為：高燒已退但體溫還沒(méi)有達(dá)到正常水平、顯性癥狀已除但病毒仍在體內(nèi)活動(dòng)。在這一階段，靜養(yǎng)、鞏固和觀察顯得十分必要，如果急著出院，或者讓病人重新參加劇烈運(yùn)動(dòng)的話，很可能會(huì)導(dǎo)致病情復(fù)發(fā)。
　　總而言之，目前過(guò)早放松引發(fā)的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，仍然大于緊縮過(guò)頭導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。原因在于，目前居民和企業(yè)的通脹預(yù)期仍未消除，上游的PPI仍未回落到安全的區(qū)域。特別值得強(qiáng)調(diào)的是，目前治理通脹見(jiàn)效較快的原因，在于采取了補(bǔ)貼和行政管制的手段，目前糧食生產(chǎn)和生豬生產(chǎn)幾乎是靠補(bǔ)貼來(lái)支撐，一旦取消補(bǔ)貼，農(nóng)民很快就會(huì)失去種糧和養(yǎng)豬的積極性，而政府也不可能永遠(yuǎn)靠補(bǔ)貼來(lái)平衡供求。補(bǔ)貼以及能源價(jià)格的管制，意味著市場(chǎng)上仍然存在著較高的隱性通脹。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，總供求的平衡才是保持物價(jià)穩(wěn)定的可靠基礎(chǔ)，而從緊的貨幣信貸政策是實(shí)現(xiàn)總供求平衡的保證，如果宏觀政策過(guò)早放松，很可能會(huì)再度引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹上行。
　　目前，政策在大的方面最好是以靜制動(dòng)，同時(shí)側(cè)重于理順市場(chǎng)機(jī)制和進(jìn)行局部微調(diào)，利用國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差大幅收窄、國(guó)內(nèi)CPI回落的有利時(shí)機(jī)，及時(shí)恢復(fù)和完善成品油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制顯得十分必要。