股市遭遇兩股負(fù)面力量夾擊：外是連續(xù)下滑的實體經(jīng)濟(jì)，內(nèi)是以大小非為主要矛盾的股市結(jié)構(gòu)性問題。

　　9月5日，股市突破2245點心理關(guān)口，這個原本被成思危先生認(rèn)定的熊市標(biāo)志，被事實證明什么也不是。
　　資產(chǎn)價格下降是實業(yè)下挫的先行指標(biāo)。道指雖然只下跌了3%，但卻表明美國最能夠抗衡通脹、最能反映美國生產(chǎn)效率的企業(yè)也無法抵御衰退的影響。全球經(jīng)濟(jì)下挫是不爭的事實。近期原油下跌沒有帶來預(yù)期中的利好，人們開始認(rèn)識到，在這個資本時代，稀缺資源的價格突然下降，只是意味著經(jīng)濟(jì)的衰退。
　　我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡弊端大爆發(fā)。人民幣兌美元雖然陰跌不止，但兌換其他貨幣的有效匯率仍在上升，這說明人民幣升值的壓力繼續(xù)存在，其他貨幣仍處于十分疲軟的狀態(tài)。受到全球經(jīng)濟(jì)與貨幣的強(qiáng)大壓力，中國已經(jīng)回不到以出口刺激經(jīng)濟(jì)的老路上去。2008年上半年花團(tuán)錦簇的好數(shù)據(jù)是2007年好光景的余蔭，現(xiàn)在我們不得不在數(shù)據(jù)上面對殘酷的現(xiàn)實，度過兩年左右的嚴(yán)冬期。
　　上市公司無法獨善其身。除了銀行類與資源類上市公司之外，其他公司業(yè)績同比大幅萎縮。從滬深兩市1619家上市公司公布的中期業(yè)績看，2008年上半年盈利平均下跌16.0%，較2007年49.4%的增長率大幅萎縮。
　　股市內(nèi)生的股改后遺癥主要是大小非問題，有關(guān)方面對大小非進(jìn)退失據(jù)的表態(tài)，證明大小非已成難以解決的頑疾。管理層在所謂的大小非市場化契約與減少沖擊之間走平衡木。
　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人昨日表示，監(jiān)管層不會違背股權(quán)分置改革形成的契約，將以創(chuàng)新的市場化手段對“大小非”減持進(jìn)行疏導(dǎo)和規(guī)范。所謂手段創(chuàng)新，前有大宗交易平臺，現(xiàn)在有證監(jiān)會昨日發(fā)布 《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券(資訊,行情)(資訊,行情)的規(guī)定 （征求意見稿）》中所提出的可交換債，實際上是把大小非的沖擊繼續(xù)往后延。這種措施難以治本，連短期利好也談不上，因為二級市場存在的T+1天現(xiàn)貨市場、大小非的T+1年、T+3年3種不同產(chǎn)品，定價與波動率難以平衡，3種產(chǎn)品一個估價體系，結(jié)果就是向低估值水平看齊。
　　大宗交易的初衷是讓大宗股權(quán)投資者接第一棒，可交換公司債是讓債券投資者接棒，有人認(rèn)為這可以緩解二級市場壓力，并且大宗股權(quán)交易者和債券投資者較為理性、資金實力強(qiáng)、議價能力也強(qiáng)。不過，大小非可以將股權(quán)轉(zhuǎn)換成債權(quán)融資，接盤者為什么要接這個盤？可發(fā)債公司發(fā)債主體限于上市公司股東，公司最近一期末凈資產(chǎn)額不少于3億元。這些大公司的管理權(quán)基本不可撼動，購債者的目的就是看好上市公司未來贏利前景，以賺取差價。由于不是強(qiáng)制措施，只有在大股東急需用錢、二級市場與大宗交易市場無法套現(xiàn)、債息率低的情況下，才可能出現(xiàn)。這些方法難以解決股權(quán)最終的交易通道，不能解決二級市場不同產(chǎn)品存在不同估值的本質(zhì)問題。
　　有意思的是，監(jiān)管層與深交所都把延緩期限鎖定為一年。深交所9月5日發(fā)布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂稿）》，所有規(guī)則中最為人爭議的是為大小非松綁。“上市公司控股股東和實際控制人在公司首次公開發(fā)行股票上市后36個月內(nèi)，經(jīng)交易所同意，可以在受同一實際控制人控制的或轉(zhuǎn)讓雙方存在實際控制關(guān)系的法人中轉(zhuǎn)讓所持股份。對于在發(fā)行人刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書前12個月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個月縮短至12個月。”而根據(jù)中國證監(jiān)會昨日發(fā)布可交換公司債券的相關(guān)規(guī)定，債券投資者將在12個月后分散逐漸交換成其持有的股票。這12個月成為一個拖延期。一拖市場就得繼續(xù)恐慌一年，等待另一只靴子落地。
　　投資者要有清醒的認(rèn)識，從一系列表態(tài)來看，管理層并不認(rèn)可增量大小非的說法，所有股改后發(fā)行上市的都是全流通公司，那為什么紫金礦業(yè)(601899,股吧)(601899,股吧)、南車發(fā)行市盈率會那么高呢？