8月25日，美聯儲通過“定期競標工具”（TAF，Term Auction Facility，美聯儲向商業銀行公開提供的以資產證券化產品作為抵押物的定期再貼現貸款）繼續向金融機構再次注資750億美元，財長保爾森的態度也漸趨強硬，稱不會放任房利美與房地美倒閉，但市場似乎仍不買賬。統計數據顯示，自從2007年12月美聯儲發明TAF之后，截至今年6月初，美聯儲已經借此渠道向市場注入了5100億美元，但至今“兩房”優先股的跌幅卻已經超過50%。

　　還是那個老問題，危機最困難的時候是否已經過去。
　　比較流行的辭令是“最困難的時候已經過去，轉機會出現在明年中期”。事實上，去年中期的時候，大家都聽過同樣的議論。
　　次貸危機表面上是金融領域的問題，但本質是美國經濟模式中既有矛盾的總爆發。美元之所以長期享有中心貨幣的位置，美國國民之所以長期享有開動“印鈔機”獲取別國廉價商品的權利，都來自足以震懾別國的強權國力和足以吸收過剩美元的金融市場。國力不談，由于印刷出來的美鈔越來越多，以美元標價的實體資產增速難以為繼，勢必需要更復雜的結構化金融工具來增加金融市場的“廣度與深度”。所以，套用一個老生常談的術語，“這場危機是遲早要來的”。
　　虛擬化的經濟模式雖然讓美國政府逐步擺脫長期困擾發展中國家的產業、利潤、增長點等惱人問題，但也令“美國制造”的產品變得越來越軟。
　　從宏觀上看，美國經濟的實質完全轉化為一個純粹基于信心的金元游戲。作為這個游戲的道具，金融衍生品是玻璃做成的玩具，盡管有所謂大行的“評級”來裝點，但根本禁不起“交割”這個硬指標的敲打。記得在2008年初，PIMCO總裁Bill Gross（此人在資產管理領域的地位堪比我們熟知的Bill Gates）就曾預測，繼彼時已為大眾所知的擔保債務權證（CDO）之后，用于衍生品避險的CDS（信用違約互換）的大規模違約還可能帶來數千億美元的交割麻煩。果然如此。
　　原來在整個世界范圍內，熱火朝天的經濟游戲本質竟然是對一些貼有美國標簽的虛幻玩意下注……真正的麻煩很可能還沒有結束。當前，美國房貸占GDP比重超過80%，而亞洲金融危機時香港這個數字是50%，上世紀80年代泡沫經濟破滅時日本這個數字是30%，更何況，目前美國利率和美元均在低位、財政連年赤字，奢望“最困難的時候已經過去”，頗似望梅止渴。
　　盡管中國經濟與美元脫鉤并獨立發展是長期方向，但要能做到這點，卻至少有賴于內需的啟動和人民幣地位的抬升。僅就內需而言，尚不知決策者是否能夠堅持通過降低稅費方式進行經濟刺激。減稅之外，能源與資源價格改革、壟斷產業的壁壘取消、隱性失業與新增失業的消除等等，每個拿出來都是并不輕松的問題。