近期我國關(guān)于下半年貨幣政策表述中已經(jīng)不再用“從緊”二字，但是我們認(rèn)為，考慮到我國通脹壓力、流動(dòng)性、投資信貸等方面形勢的發(fā)展變化，下半年我國貨幣政策的總體基調(diào)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變，政策將依然保持穩(wěn)定性和連續(xù)性。

　　一是國內(nèi)通脹壓力依然較大。首先，PPI持續(xù)走高，向CPI傳導(dǎo)的壓力依然較大；其次，初級產(chǎn)品價(jià)格仍將在高位運(yùn)行，我國輸入型通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)依然存在；再次，南方暴雨、洪澇災(zāi)害對糧食、蔬菜、水果等食品價(jià)格構(gòu)成一定的上漲壓力。
　　二是流動(dòng)性依然偏多。從境內(nèi)“體制內(nèi)”因素看，國內(nèi)股市深幅調(diào)整，資金回流銀行，雖然不直接增加廣義貨幣（保證金也算入M2)，但更利于商業(yè)銀行進(jìn)行信貸創(chuàng)造的一般存款增速加快，帶來潛在的流動(dòng)性增長壓力；從境內(nèi)“體制外”因素看，發(fā)展迅猛的信托貸款和民間融資最終將反映為貨幣供應(yīng)量的增加；從境外因素看，美國次貸危機(jī)仍在繼續(xù)發(fā)展，短期跨境資金流動(dòng)仍要予以關(guān)注。
　　三是投資信貸仍存在一定的反彈可能。投資方面，上半年我國地方政府換屆已經(jīng)基本到位，“政府換屆效應(yīng)”可能推動(dòng)下半年固定資產(chǎn)投資快速增長。防止投資反彈仍需要實(shí)施從緊的貨幣政策、把住信貸投放的“閘門”。信貸方面，如上所述，受國內(nèi)外多因素的雙重作用，銀行體系流動(dòng)性依然偏多，投放沖動(dòng)依然較強(qiáng)。特別是考慮到民間融資在年率百分之十幾、幾十的情況下依然發(fā)展迅速的局面，更需要繼續(xù)對貨幣信貸增長加以適當(dāng)控制，以避免“一放就亂”。
　　當(dāng)然，考慮到下半年我國經(jīng)濟(jì)增長有一定的趨緩跡象、CPI有所回落、流動(dòng)性雖仍過剩但壓力有所放緩，因此貨幣政策在工具的選擇以及實(shí)施的力度和節(jié)奏上都應(yīng)更加靈活，并更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾。
　　一是法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)頻率和幅度都將低于上半年，并更多地采用差別性、針對性的工具。預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金率將提高2次、1個(gè)百分點(diǎn)左右。這一是由于法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)屢次創(chuàng)歷史新高，其邊際效應(yīng)進(jìn)一步加大，商業(yè)銀行的流動(dòng)性確實(shí)已經(jīng)比較緊張。特別是中小銀行，正遇到吸收存款能力較弱、貸款增度較快、資金拆借成本高企的三重困難，所面臨的高收益資產(chǎn)調(diào)整壓力越來越大。而存款準(zhǔn)備金工具作為總量工具，無法有效兼顧各類金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性差異。因此，法定存款準(zhǔn)備金率的升幅應(yīng)趨緩。同時(shí)，央行將更多地通過公開市場操作、差別存款準(zhǔn)備金率等手段或進(jìn)行工具創(chuàng)新以更有針對性地回收流動(dòng)性。
　　二是信貸總量控制措施繼續(xù)，但更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾。下半年，我國仍采取信貸總量控制措施。這一是由于目前銀行體系流動(dòng)性依然偏多，信貸反彈的沖動(dòng)和壓力依然較大。如果信貸增長過快，將對控制貨幣供應(yīng)和抑制全面通脹構(gòu)成威脅。二是在經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下，從防范銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，也應(yīng)抑制其信貸過度投放。當(dāng)然，下半年貨幣政策應(yīng)更加注重解決因?yàn)樾刨J總量調(diào)控所帶來的結(jié)構(gòu)性矛盾，更好地滿足災(zāi)后重建、“三農(nóng)”、消費(fèi)、小企業(yè)等方面的合理信貸需求，信貸投放的總度也會(huì)因此而相應(yīng)有所增加。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性放松的信貸政策效果如何需要進(jìn)一步觀察。
　　此外，在我國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、CPI正在逐步回落、美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)行利率的情況下，我國加息將更加謹(jǐn)慎。