人民幣自2005年匯改以來對(duì)美元升值已超過20%，可是中國(guó)的出口依然強(qiáng)勁，外匯儲(chǔ)備被推高至1.8萬億美元的天文數(shù)字。持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易盈余以及隨之而來的“熱錢”，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來遠(yuǎn)超必要的貨幣量。錢多了，就賤了，東西自然就要變貴了，簡(jiǎn)單地說就一個(gè)字：“漲”。首先開始漲的是樓市，接著是股市，最后當(dāng)樓市股市都漲無可漲，毫無投資價(jià)值的時(shí)候，一個(gè)豬藍(lán)耳病就如掉在干柴上的星星之火，帶動(dòng)了食品價(jià)格的燎原之勢(shì)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹永遠(yuǎn)、而且在任何地方都只是一種貨幣現(xiàn)象。豬肉和石油都不是通貨膨脹的原因，它們只不過是點(diǎn)燃社會(huì)上過剩貨幣這個(gè)火藥桶的導(dǎo)火索罷了。
    為什么人民幣升值那么多，中國(guó)的出口還如此迅猛呢？其實(shí)這3年來，中國(guó)的出口增速的確減緩了，出口增幅（6個(gè)月移動(dòng)平均）從升值前的每年30%以上放慢到目前的20%左右。雖然降幅很顯著，但20%左右的年增長(zhǎng)率和10%左右的GDP增長(zhǎng)率相比依然是非常高的，說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)在很大程度上仍然是出口拉動(dòng)的。
    可是，升值那么多，為何出口才減緩這么點(diǎn)兒呢？3年來，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增長(zhǎng)急劇減緩，從每年40%左右銳減至目前每年10%以下，可中國(guó)對(duì)歐盟的出口以及對(duì)發(fā)展中國(guó)家的出口雖也有所減緩，卻依舊維持在每年30%左右的高速，歐洲和全球新興市場(chǎng)才是這幾年來中國(guó)穩(wěn)健出口的幕后推手。
    難道歐洲和亞非拉的朋友們都是活雷鋒，即使多花冤枉錢也要購(gòu)買我們的產(chǎn)品來支持我們？顯然不可能。原因只能是我們的產(chǎn)品沒有變得太貴。畢竟，從2005年7月到現(xiàn)在，人民幣對(duì)世界其他貨幣僅僅升值10%，對(duì)歐元甚至低于當(dāng)年的水平。
    其實(shí)都是美元惹的禍。1997年亞洲金融危機(jī)，亞洲貨幣對(duì)美元急劇貶值，中國(guó)的出口陷入危機(jī)。于是中國(guó)拼命想加入WTO來振興出口，可是好不容易在2001年底加入了WTO，世道變了，美元不再升值了。
    納斯達(dá)克泡沫破滅后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美元也隨之在2002年初觸頂，從此開始了持續(xù)至今的大貶值。正是這樣的大幅貶值，加上加入WTO后降低的對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的關(guān)稅，使中國(guó)出口在這3年中加速至30%以上的年增長(zhǎng)率，也令中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年底的2000億美元在短短3年里翻了4倍達(dá)到8000億美元。即使2005年人民幣開始升值，在之后的3年里，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還是翻了一番。
    就這樣，出口成了雞肋：繼續(xù)高增長(zhǎng)，則通脹很難控制，央行的種種緊縮流動(dòng)性的舉動(dòng)就好比從水龍頭大開的浴缸中舀水，吃力不討好；大幅減速，則國(guó)民經(jīng)濟(jì)跟著減速，勞動(dòng)力密集型的出口企業(yè)更是要面臨倒閉裁員的窘境。政府除了繼續(xù)快速升值人民幣以及通過提高存款準(zhǔn)備金率和利率來緊縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性以外，也沒有太多更好的政策選擇，誰讓美元在這20年里沒有道德地坐了一趟過山車呢？
    上世紀(jì)90年代，蘇東劇變后，美國(guó)一極獨(dú)大，日本泡沫破滅開始“失去的10年”，兩德統(tǒng)一后，德國(guó)陷入不振。環(huán)視全球，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資回報(bào)以及投資風(fēng)險(xiǎn)成了投資者的首選。美國(guó)源源不斷地印出美元，從全世界人民手上購(gòu)買大量商品回家享受，這些美元到外國(guó)人手里轉(zhuǎn)了一圈又回到美國(guó)國(guó)內(nèi)成了投資，進(jìn)一步促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
    世上恐怕再?zèng)]這樣的好事了，打白條別人還搶著要。接下來與歐元的對(duì)決中，因全球投資者對(duì)歐元信心不足以及科索沃危機(jī)的爆發(fā)，令歐元一蹶不振，全球資本進(jìn)一步涌入美國(guó)，并將美國(guó)股市泡沫徹底地推向極致，并在短短1年后破裂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
    衰退后的美國(guó)人面對(duì)的是極度高估的美元和驚人的貿(mào)易赤字。借了全世界人民的錢花了那么多年，總該還了吧。可是，福利是剛性的，嘗過甜頭的美國(guó)人是很難勒緊褲腰帶，讓美元急劇貶值依賴更多的出口和更少的進(jìn)口來還債的。于是，金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就在這幾年突然大行其道，這些號(hào)稱在沒有增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下增強(qiáng)了收益率的投資品進(jìn)一步吸引了更多的外國(guó)資本，導(dǎo)致美國(guó)的貿(mào)易赤字進(jìn)一步高臺(tái)跳水，總額達(dá)到了前所未有的近7萬億美元。
    那些所謂沒有增加風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)堆積在美國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，過剩的外國(guó)資本終于把房地產(chǎn)泡沫也吹破，將美國(guó)眼下的形勢(shì)完全跟上世紀(jì)90年代不同。而2001年沒還的債6年后差不多翻了1倍，恐怕不經(jīng)歷一番苦日子，美國(guó)人是很難再過上10年前那樣的好日子了。

（作者系美國(guó)保德信保險(xiǎn)公司金融分析師）