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商品市場火熱涉足需防灼傷

2008-07-11 金士星來源:中國證券報

    本周一，國內首只與內盤商品期貨掛鉤的銀行理財產品在發售首日就被叫停。該銀行有關人士解釋，這是為了控制產品銷售風險。
    相對于股市的整體疲軟，商品市場在近期的不俗表現為商品期貨理財產品的誕生創造了優越的市場條件。而對于計劃通過購買理財產品投資于商品期市的投資者來說，商品期貨市場的杠桿交易、高度的波動性和多樣的交易模式需要投資者對于投資風險有新的評估。
    本應在周一首發的這款理財產品總規模將不超過2億元人民幣，將主要從事國內商品期貨的套利交易。該理財產品擬由兩家國內期貨公司擔任風險管理顧問，一家地方信托公司作為受托人對產品運作進行全程風險監控。
    相對此前已出現的其他與海外商品掛鉤的理財產品而言，此款與國內商品期貨掛鉤的理財產品采取了較低風險的套利交易策略。所謂期貨套利就是利用相關品種（如大豆、豆粕和豆油）之間、同品種不同到期日的合約間和在不同市場上市的同種品種之間的不合理價差，在兩個合約上同時建立數量相同、方向相反的頭寸，等合約間價差恢復合理水平后再行平倉獲利。
    由于相關品種或同品種不同合約的價格一般為同方向變動，因而在兩個合約上的相反方向頭寸能夠讓套利交易者獲得相對低風險的收益。但這并不代表投資者在購買此類產品時可以放棄風險評估。
    在一家商業銀行籌備商品期貨理財產品的一位經理說，即便是套利，期貨市場的流動性問題也會給產品的運行帶來風險。一個市場如果沒有足夠的流動性，或者套利的兩個市場或兩個合約沒有相對對稱的深度和廣度，套利的規模、建倉、出場等就會產生問題，賬面利潤和實際利潤也會有很大的出入，甚至賬面利潤轉變為實際虧損。
    例如在國內期貨市場中，一個品種通常只有一個月份作為主力月份（指的是成交量和持倉量最大的月份）。如果在一個期貨品種上進行跨期套利的合約間隔時間比較長，近期合約和遠期合約的流動性不對稱風險還會存在。
    在目前的期貨市場風險控制措施中，除了限倉和大戶報告制度外，交易所和唯一的期貨交易中介——期貨公司在面對劇烈的行情變動時，可以采取提高保證金的措施來限制交易者的頭寸。當交易者的保證金因為行情不利變動而不足以支持頭寸時，期貨公司還能對客戶進行強行平倉，但是強行平倉往往只涉及到主力月份�！耙虼撕苡锌赡茉鹊奶桌^寸會變為風險較大的敞口頭寸，套利交易被強行變為單邊投機，這個風險就不可測了�！边@位經理說。
    因此，即便是商品期貨的套利交易也會面臨流動性不對稱等風險。商品期貨投資者除了對于商品價格的漲跌進行關注外，還需要對于整個商品市場的其他風險因素進行充分評估。盡管在通貨膨脹的背景下，商品市場的火熱表現令人垂涎，但對于自身風險承受力的恰當預估仍然是投資者首先需要做的功課。