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歐洲央行將歐元區基準利率調高到了7年來的最高點4.25%后，國內投資者和眾多機構關注的是：人民幣是否會加息？何時加息？
筆者認為，在國內外經濟形勢沒有發生重大逆轉的前提條件下，人民幣重啟加息主要取決于兩個因素：一是我國后期通脹壓力明顯增大，央行不得不動用利率工具；二是美元開始加息，央行對人民幣加息可能會吸引更多國際熱錢流入的顧忌減小，運用利率工具的空間擴大。
從目前的情況看，今年下半年我國通脹壓力依然較大，且不排除增大的可能。
首先，與過去幾輪通脹因總需求快速增長而資本存量相對不足進而推高價格水平不同，本輪通脹主要是成本推動，國際大宗商品價格上漲和國內勞動力成本上升是主要原因。去年下半年以來，由于初期藍耳病肆虐、隨后進口飼料價格大幅上漲，從而豬肉價格急劇上漲；另外，農村勞動力價格上升，農民務農的積極性下降，再加上農業生產資料價格上漲，導致食品價格走高。
其次，我國的價格成本仍將繼續上升。歐元加息了，美元相對貶值，無疑會推高以美元計價的原油價格和其他國際大宗商品價格。近日有著名國際投行預測，今年原油價格將達每桶170美元，將來會高達200美元。盡管6月20日，我國將成品油價格調高，但仍比國際平均價格低50%以上，今年下半年再度提高成品油價格將不可避免。與此同時，我國煤、電等資源品的價格也急需理順。資源品價格的改革無疑會帶來物價進一步上漲的壓力。
再者，高漲的PPI向CPI傳導的風險在上升。今年以來，我國PPI持續攀高，近三個月都在8%以上，因此，盡管近期食品價格有所回落，但是在國際能源價格進一步上漲的背景下，國內農業生產資料價格將受到影響，未來食品價格可能會面對新的漲價因素。
我國也是國際糧價洼地，目前國際米價是國內的四倍，國際小麥、玉米價格比國內高出197%和70%。鑒于我國PPI的上漲具有輸入性和外生性，估計未來數月可能出現連續上漲并高于CPI的格局，PPI向CPI傳導的壓力也會上升。
從貨幣政策工具角度看，目前我國存款準備金率高達17.5%，而商業銀行能夠承受的存款準備金率的上限約為19%至20%，繼續上調的空間十分有限。同時，為了降低流動性，目前我國存款利率實際為負的局面也需要扭轉，畢竟利率是抑制通脹的重要貨幣政策工具之一。為了抑制成品油價格再度上調對通脹的壓力，人民幣加息就很可能是“箭在弦上，不得不發”了。
那么美元呢，種種跡象表明，美國實體經濟具有較強的彈性，經濟增長的下滑程度不及原先擔心的那么深，陷入嚴重衰退的可能性下降。例如，美國5月份零售額同比增長2.5%，遠高于市場預期的0.5%。
由于美國面臨的通貨膨脹壓力上升，并且擔心商品價格的上漲、美元的疲軟以及寬松的貨幣政策會導致通貨膨脹陷入自我加強的循環，因此，近期美聯儲主席伯南克和副主席科恩對于長期通脹預期已發出了警告，再加上零售額走強，美聯儲加息的傾向在增強。
從美國的外部環境看，弱勢美元政策已經遭到了歐盟等發達經濟體以及包括中國在內的新興市場國家的譴責。7月3日歐元加息的當天，歐洲央行行長特里謝暗示美聯儲應當考慮全球目前的通脹壓力。可以說，歐元加息在某種程度上使美元加息的壓力有所增大。一旦美元加息，人民幣與美元之間的利率倒掛現象就會有所緩解，人民幣加息可能引起國際熱錢流入的壓力就相應減小。我國央行提高人民幣利率治理通脹就在情理之中了。 |