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| 2008-07-07 周洛華 來源:中國(guó)證券報(bào) |
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自從我發(fā)表了“油價(jià)接軌、房?jī)r(jià)暴跌”的文章以來，收到無數(shù)置疑的反饋。我耐心傾聽著這些反對(duì)者的意見，內(nèi)心不禁感慨：“楊意不逢，撫凌云而自惜；鐘期既遇，奏流水以何慚”。其實(shí)，這幾乎就是我回國(guó)6年來生活和工作中的真實(shí)感想。我沒有想到的是，國(guó)內(nèi)大多數(shù)人都是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路出發(fā)來考慮金融問題的，這樣，他們必然要和我的結(jié)論發(fā)生沖突，也必然要犯錯(cuò)誤。主要的問題是反對(duì)者們普遍不理解金融學(xué)的“矢量性頭寸”的分析方法。因此，我今天還需再簡(jiǎn)單解釋一下矢量性頭寸的概念。
假設(shè)你花了100萬元買下一套100平方米的房子。你怎么來描述這套房子呢？你不能只是簡(jiǎn)單地說這套房子值100萬嗎，金融學(xué)認(rèn)為這100萬是有方向性的，你要描述的這項(xiàng)資產(chǎn)是由多個(gè)有方向性的矢量性頭寸構(gòu)成的。比如：這套房子離市中心很近，所以有升值空間；這套房子朝向很好，所以值這個(gè)價(jià)；房子周圍各類生活設(shè)施齊備，所以居家生活方便。概括起來，你買入這套房子就是做多了以下幾個(gè)頭寸：設(shè)施（設(shè)施越多，房?jī)r(jià)越高）、朝向（越好越值錢），同時(shí)你也做空了距離（離市中心越近價(jià)格越高，越遠(yuǎn)就越便宜）和人民幣購(gòu)買力（人民幣購(gòu)買力越是縮水，你的房子越是值錢）。你在任何時(shí)候描述這套房子的話，都要說清楚其位置、朝向、設(shè)施以及當(dāng)前人民幣的實(shí)際購(gòu)買力，這才符合金融學(xué)的要求。有些頭寸是可逆的，比如人民幣的購(gòu)買力，它的上升將導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌；有些則不能，比如房子的朝向，一旦房子蓋好之后就不能再更改了。
我曾經(jīng)說過，如果油價(jià)上漲，導(dǎo)致居住者交通費(fèi)用上升，從而變相地類似于將房產(chǎn)的地理位置搬到了偏遠(yuǎn)的地方，這是對(duì)房?jī)r(jià)的直接影響之一。房地產(chǎn)的投資人其實(shí)是持有了一個(gè)有關(guān)多頭居住便利的70年連續(xù)到期的1年期期權(quán)，如果房地產(chǎn)居住者的生活成本由于油價(jià)上漲而上升，就相當(dāng)于持有一個(gè)行權(quán)價(jià)格不變而公司卻提高分紅的股票期權(quán)，必然導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值下跌，這是油價(jià)對(duì)房?jī)r(jià)影響之二。
最具有爭(zhēng)議的話題，恐怕來自于房地產(chǎn)是否在任何條件下都能夠表現(xiàn)出針對(duì)人民幣購(gòu)買力的空頭頭寸。有人說，油價(jià)上漲之后，將導(dǎo)致通貨膨脹上升，而通貨膨脹上升就意味著人民幣購(gòu)買力下降，進(jìn)而推高房地產(chǎn)價(jià)格。這個(gè)邏輯看起來是合理的，就如同2007年各大券商的研究所都在說“流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的通貨膨脹將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲”一樣，聽起來都是合理的。
讓我們先回憶一下10年前的東南亞金融危機(jī)，那時(shí)美元突然升值，導(dǎo)致泰國(guó)、印尼等國(guó)的貨幣無法維系固定匯率。在此之前，東南亞各國(guó)普遍經(jīng)歷了通貨膨脹和信貸過度投放的階段。今天美國(guó)的情況和當(dāng)年的東南亞各國(guó)很類似，只是當(dāng)年的美元升值變成了今天的石油價(jià)格暴漲，此前美國(guó)國(guó)內(nèi)也經(jīng)歷了信貸擴(kuò)張的階段。其結(jié)果是，油價(jià)上漲之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)并沒有出現(xiàn)所謂的油價(jià)帶動(dòng)的全面物價(jià)上漲，美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和道瓊斯指數(shù)反而下跌，真的類似當(dāng)年的泰國(guó)。按理說，石油漲價(jià)了，美元的購(gòu)買力下降，應(yīng)該導(dǎo)致美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格上漲，即便漲幅低于石油，也應(yīng)該保持上漲的幅度。
可惜的是，我們不僅沒有看到美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，反而是股價(jià)和房?jī)r(jià)的連連下跌。這又怎么解釋呢？通貨膨脹并不增加人類的總財(cái)富，而是重新分配財(cái)富。油價(jià)上漲的結(jié)果就是，相同數(shù)量的財(cái)富被吸收到石油和其他原材料上，剩余的財(cái)富繼續(xù)在股票和房產(chǎn)等項(xiàng)目上分配。在這種情況下，美元針對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)的購(gòu)買力是增強(qiáng)而不是減弱了，美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)只有打折到一定程度，才能體現(xiàn)出和油價(jià)相當(dāng)?shù)念A(yù)期收益，才能吸引資金進(jìn)入。同樣的道理放在中國(guó)來看，我國(guó)的油價(jià)還沒有接軌，暫時(shí)還看不出油價(jià)和房?jī)r(jià)的互動(dòng)關(guān)系。
有人反駁我說，從2000年開始，油價(jià)從10美元到140美元，期間國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)價(jià)格漲了5倍。這怎么解釋。我說這很簡(jiǎn)單，如果你從2000年開始，用做空房地產(chǎn)的錢去投資石油，你已經(jīng)取得了極其高的回報(bào)，這個(gè)拿石油和房產(chǎn)對(duì)沖的結(jié)果告訴我們，房產(chǎn)和石油之間存在一個(gè)矢量性頭寸關(guān)系。作為一個(gè)堅(jiān)定的馬克思主義者，我相信事物有量變到質(zhì)變的過程。美國(guó)也曾經(jīng)走過這樣的道路，放松信貸，美元貶值，一開始，房?jī)r(jià)確實(shí)上漲了，但是油價(jià)漲得更快，當(dāng)油價(jià)觸及100美元時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無法支持這樣高的油價(jià)了，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生質(zhì)變，次級(jí)債危機(jī)暴發(fā)。
中國(guó)的油價(jià)如果接軌到140美元，房?jī)r(jià)的跌幅肯定超過現(xiàn)在股市的跌幅。國(guó)務(wù)院發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，為了農(nóng)民的利益，我們不能放開油價(jià)。需要提出的是，我國(guó)農(nóng)業(yè)用油只占社會(huì)總需求的7％左右，我很難相信財(cái)政補(bǔ)貼97號(hào)和98號(hào)汽油都是為了保護(hù)農(nóng)民利益，因?yàn)檫@些高標(biāo)號(hào)的汽油用戶大都是奔馳、寶馬的車主。因此，我大膽判斷政府繼續(xù)補(bǔ)貼油價(jià)，防止油價(jià)接軌的根本意圖是確保全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，防止房?jī)r(jià)大幅下跌。
回顧這半年來的國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)石油才是真正的貨幣，金融危機(jī)可能已經(jīng)開始了。這一次是在美國(guó)首先暴發(fā)，美元對(duì)石油大幅度貶值，美元表現(xiàn)的資產(chǎn)大幅度下跌。當(dāng)我們還在防范熱錢流入，擔(dān)心熱錢出逃的同時(shí)，金融危機(jī)已經(jīng)穿上了新的外衣。我曾經(jīng)說過，匯率問題已經(jīng)不那么重要了，現(xiàn)在真正重要的是石油。 |
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