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近日，國(guó)家外匯管理局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，從7月14日起，在中國(guó)電子口岸試運(yùn)行出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)，2008年8月4日起正式運(yùn)行。
很顯然，這是三部委聯(lián)合狙擊熱錢的一次重大行動(dòng)。
熱錢，這也許是目前最流行而又最不靠譜的話題。各路學(xué)者都紛紛調(diào)高對(duì)熱錢的估計(jì)額，有如一場(chǎng)數(shù)字競(jìng)賽。熱錢估算從去年下半年的2000億美元，迅速調(diào)高到7000億美元。令人吃驚的是，最近社科院專家們非常“過癮”地將其提高到1.75萬億美元的高度，他們煞有介事地認(rèn)為，這一數(shù)字比目前的外匯儲(chǔ)備還高。這一數(shù)字其實(shí)具備很強(qiáng)的恐嚇性質(zhì)：熱錢流出將耗盡世界第一外儲(chǔ)大國(guó)的所有儲(chǔ)備，并留下無窮的凄涼。
我們認(rèn)為，這種夸張的熱錢估算競(jìng)賽不利于理性面對(duì)熱錢問題。坦率地說，熱錢估算方法一直非常粗糙。現(xiàn)在通用的熱錢計(jì)算公式是：“國(guó)家的外儲(chǔ)增加量-FDI-貿(mào)易順差”。但這一公式顯然不合理。例如，國(guó)家的外儲(chǔ)增加量是以美元計(jì)算的，一旦在這個(gè)過程中，央行有意識(shí)地轉(zhuǎn)換了一些幣種，將美元變成歐元(實(shí)際上，最近一年來央行的幣種轉(zhuǎn)換量是很大的)，歐元面對(duì)美元強(qiáng)烈升值，那么，這個(gè)匯兌轉(zhuǎn)換收益在這個(gè)公式里很容易被解讀成熱錢。另外，僑民匯款很容易成為熱錢，實(shí)際上僑民匯款大多是非常“老實(shí)本分”的長(zhǎng)期存款。
關(guān)鍵問題在于，我們對(duì)熱錢的理解。如果將熱錢的概念相當(dāng)泛化(熱錢計(jì)算公式就是一個(gè)泛化的模型)，那么相當(dāng)于把恐懼也泛化了。因?yàn)楹芏嗾５奶兹±畹拈L(zhǎng)期儲(chǔ)蓄也被視作“兇惡”的熱錢。按照這個(gè)邏輯，我們過去購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的保守行為也會(huì)被同樣思維的美國(guó)人認(rèn)為這是熱錢。而且，如果將熱錢放大成貨幣政策考量的核心對(duì)象的話，將陷入一種“循環(huán)猜測(cè)”：熱錢猜測(cè)央行的利息走向，而央行同樣猜測(cè)熱錢對(duì)央行利率走向的期待，熱錢會(huì)考慮到央行對(duì)熱錢的猜測(cè)而進(jìn)行再度猜測(cè)……
實(shí)際上，熱錢應(yīng)該是那種攻擊性的游資，而不是老實(shí)的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄。熱錢“套利”最終的模式只有一個(gè)，就是將資產(chǎn)炒高轉(zhuǎn)手讓本國(guó)資本“接盤”(這需要該國(guó)的寬松信貸政策來配合)。實(shí)際上，熱錢炒高資產(chǎn)，一定會(huì)尋找“下一棒”拋售，然后高位出逃；或者是借錢給當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)(以美元計(jì)價(jià)債務(wù))，鼓勵(lì)其投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，一旦資產(chǎn)泡沫破滅，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)需要以美元來償還，這時(shí)候往往產(chǎn)生對(duì)該國(guó)本幣信心不足，該國(guó)本幣大幅度貶值，使得債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)雪球般擴(kuò)大。所以控制熱錢或者機(jī)靈的國(guó)際儲(chǔ)蓄資本最好的方法就是保持本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定性和泡沫的抑制性。熱錢最希望的就是該國(guó)保持低利率(容易形成資產(chǎn)泡沫),同時(shí)匯率不斷上升(逃走時(shí)可以獲得很高的匯兌收益)。
最重要的是，我們需要對(duì)熱錢的流動(dòng)方向要有充分的理解，而不是先入為主，認(rèn)為熱錢永遠(yuǎn)是涌入的。實(shí)際上，熱錢很可能是逐漸離開的。熱錢最重要的流出渠道就是經(jīng)常貿(mào)易賬戶。熱錢一個(gè)非常重要的來源是外商投資形成的大量的利潤(rùn)(可以匯出的利潤(rùn))。在過去，很多外資企業(yè)的留存利潤(rùn)，并沒有立即匯出，而是留在國(guó)內(nèi)，投向房地產(chǎn)或者股票市場(chǎng)(例如以委托貸款方式)，它們分享到了過去3年的牛市(不像2008年后續(xù)的熱錢)，這些熱錢匯出是合法的、不受到任何阻礙的(利潤(rùn)匯出是歸在實(shí)現(xiàn)完全自由兌換的經(jīng)常項(xiàng)目下)。最近3年，這些可匯出的留存利潤(rùn)累計(jì)額大約為2000億美元，至于它們形成多少熱錢收益并不清晰。它們的動(dòng)向也不能在國(guó)際收支平衡表上非常清晰地查到。我們認(rèn)為，在現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的情況下，三部委聯(lián)合狙擊熱錢應(yīng)該更完善一些：不僅僅狙擊熱錢涌入，更要關(guān)注熱錢流出！不要光想著外貿(mào)順差，更要看到外貿(mào)順差的負(fù)向變動(dòng)! |