總體判斷：經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定 通脹仍未有效緩解

　　由于目前中國經(jīng)濟(jì)仍處于從向上周期向向下周期過渡的邊緣地帶，從經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)關(guān)系來看，原來的均衡已經(jīng)被打破，新的均衡尚未形成，在這種格局沒有打破之前，關(guān)于增長和通脹演變格局的討論很難平息，每月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將導(dǎo)致人們對(duì)增長和通脹前景的重新評(píng)估。
　　國家統(tǒng)計(jì)局將于7月17日公布二季度和6月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。就我們的預(yù)測(cè)來看，二季度最有可能的情景是經(jīng)濟(jì)增長10.5％，CPI上漲7.8％，這一組合與一季度經(jīng)濟(jì)增長10.6％，CPI上漲8％的組合相比變化不大。所傳遞的信號(hào)是經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定，通脹仍未有效緩解。
　　不過，如果從頻率更高的月度數(shù)據(jù)來看，形勢(shì)將變得樂觀。CPI漲幅在2月份達(dá)到8.7％的高點(diǎn)之后震蕩回落，5月份漲幅回落到8％以下，6月份漲幅或進(jìn)一步回落到7.4％左右，呈現(xiàn)出明顯的通貨膨脹壓力減輕的趨勢(shì)。

　　二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況

　　——盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但從三大需求的情況看，二季度經(jīng)濟(jì)增長率基本上能夠保持在一季度的水平。在出口和消費(fèi)增速加快的情況下，GDP增長率之所以小幅度回落，主要跟投資增速的回落有關(guān)。預(yù)計(jì)二季度固定資產(chǎn)投資增長25％左右，比一季度回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　——我們一直認(rèn)為這一輪通貨膨脹主要和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲以及貨幣供給增長過快有關(guān)，而從目前的情況看，推動(dòng)物價(jià)上漲的這兩大動(dòng)力都在減弱。此外，去年6、7月份物價(jià)基數(shù)較高，也使得今年6、7月份的通脹率將明顯降低。
　　——信貸投放2465億元，增長率回落1個(gè)百分點(diǎn)。一方面由于投資前景不佳，企業(yè)投資信心下降，對(duì)貸款的需求下降，另一方面由于國家實(shí)施了從緊的貨幣政策，今年以來信貸控制取得了近年來前所未有的成效。

　　不加大從緊力度也不貿(mào)然放松或是最好政策選擇

　　在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹前景仍然充滿不確定性的情況下，保持現(xiàn)有的政策，既不加大從緊力度，也不貿(mào)然放松是最好的政策選擇。盡管央行行長周小川最近屢屢表示不排除加息的可能，但從以下三個(gè)方面看，與年初相比，加息的必要性已經(jīng)大大降低。
　　首先，從防通脹的角度看，農(nóng)產(chǎn)品供給形勢(shì)好于預(yù)期，貨幣供給量增長速度持續(xù)回落，這決定了未來通脹緩解是大概率事件。在這種情況下，通過加息來緩解通脹壓力的必要性已經(jīng)不像此前那么強(qiáng)烈。
　　再從投資的情況看，由于投資先行指標(biāo)回落，房地產(chǎn)投資高增長難以持續(xù)，投資反彈的可能也在降低，這也并不支持加息。
　　第三，穩(wěn)定居民儲(chǔ)蓄曾經(jīng)是央行加息的主要理由。未來居民儲(chǔ)蓄增長率會(huì)繼續(xù)保持較快的增長勢(shì)頭，這也使得加息的必要性降低。
　　不過，由于前期利率調(diào)整持續(xù)滯后于調(diào)控的需要，加一次息也未嘗不可。促使加息的最重要的理由是靜態(tài)看現(xiàn)在8％左右的物價(jià)漲幅仍然較高，仍然存在嚴(yán)重的負(fù)利率。同時(shí)6月份國家上調(diào)了成品油和電價(jià)，在一定程度上增加了未來的通脹壓力，這可能也需要加息來對(duì)沖。這兩大理由使得加息具有某種合理性。此外如果加息的話，可能還有另外一種可能就是為未來的信貸放松作鋪墊。考慮到下半年CPI漲幅將明顯回落，經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)也將加大，如果加息的話，7月份將是最好的時(shí)機(jī)。