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央行行長周小川日前在瑞士巴塞爾表示，中國加息的可能性是存在的，但加息不是遏制通貨膨脹的唯一選擇。對此一些市場人士分析認為，這一談話是為日后采取加息政策埋下了伏筆。
果真如此嗎？筆者并不認同。其實，縱觀周小川近期在海外的所有言論，有關加息的表述更像是老調重彈，真正值得關注的是他關于貨幣政策有效性的言論。后者透露出的市場信號才更具有實際參考意義。
周小川在6月26-27日參加第4屆東亞及太平洋地區和歐元體系中央銀行高層研討會時，針對記者問及“通貨膨脹是貨幣現象還是價格趨勢”時指出，“雖然經濟學理論說通貨膨脹是貨幣現象，但實際上取決于人們如何去理解”。作為貨幣政策調控當局的負責人，周小川關于通貨膨脹問題的這一表述，充分體現出當下中國貨幣政策效果的先天局限性，這也就意味著市場關于加息等進一步過度緊縮貨幣政策即將出臺的判斷，存在巨大的疑問。
事實上，有關通貨膨脹是不是完全屬于貨幣問題，本身就是宏觀經濟理論界的重大爭議問題之一。貨幣學派鼻祖弗里德曼的經典論述是“通貨膨脹從來都是貨幣問題”；但是對于這一觀點的質疑也并不缺乏，而質疑的要害就在于對成本推動型通貨膨脹的原因判斷。
依據貨幣學派的觀點，緊縮性貨幣政策通過減少社會貨幣資金的供給總量，繼而抑制市場需求總量，從而起到平衡物價的作用。然而，成本推動型的病根并不在于需求過大，而在于供給不足。因此，緊縮貨幣政策對于此類通脹的作用是否有效令人懷疑。
當下中國的通貨膨脹問題，就集中體現為國內農產品價格上漲的成本推動，與海外原油等大宗商品價格上漲的輸入型混合通脹。兩者推高物價的原因都在于供給方面，因而根據上述分析可以看出，單純緊縮貨幣政策對于此類通脹的作用至少在理論上是存在疑問的。
事實上，持續緊縮的貨幣政策已經在宏微觀經濟層面引發明顯的矛盾。在央行自己的財務賬簿上，因為外匯儲備的不斷增長，呈現出流動性過剩的問題；而在微觀經濟主體企業那里，多數中小企業的資金狀況則早已是捉襟見肘。作為最敏感的市場資金信號，溫州地區民間借貸利率最高居然已經達到月息10%，這意味著企業借貸資金年收益翻番尚不足以歸還借款，民間資金緊缺狀況極為堪憂。
由此，針對當下中國的通脹問題，緊縮性貨幣政策盡管在基調和方向上是沒有任何疑問的。但是，基于貨幣政策的局限性，“加息不是遏制通貨膨脹的唯一選擇”或許才是貨幣政策當局要表達的真正含義。 |