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今年以來，受國際石油、糧食價格飆升和本國經(jīng)濟持續(xù)過熱的影響，越南通脹形勢不斷惡化，今年5月越南通脹率竟達(dá)到25.2%的水平，創(chuàng)下1992年以來的新高，但2008年1月前其基準(zhǔn)利率只有8.25%，越南央行在遏制通脹問題上反應(yīng)遲緩，誤過了調(diào)控通脹的最佳時期。盡管越南央行在3月下旬采用擴大本幣匯率浮動區(qū)間來抑制通脹的做法，然而事與愿違，在經(jīng)常項目持續(xù)逆差且規(guī)模不斷擴大、熱錢加速流出的情形下，越南盾匯率在近兩個多月急跌近3%至1.63萬越南盾兌1美元，目前不交收遠(yuǎn)期合約（NDF）更顯示，在未來12個月越南盾兌美元可能會再跌近40%，至每2.27萬越南盾兌1美元。在本幣貶值的示范效應(yīng)下，越南股市與樓市亦呈現(xiàn)急跌走勢（股市較07年3月高位已下跌超過66%，樓價亦已暴跌50%）。
其實，越南金融動蕩的成因與1997至1998年的亞洲金融危機并無二致。歷史經(jīng)驗表明，在一國宏觀經(jīng)濟基本面存在較高不確定性的階段，如果一國外匯儲備不足以支付6個月的進口額、一年期以內(nèi)短期外債數(shù)額和外資證券存量投資數(shù)額，該國在投機資金沖擊下發(fā)生貨幣貶值危機或金融動蕩的概率將會較高。當(dāng)下越南經(jīng)常項目逆差狀況對外匯儲備侵蝕較大，并且由于越南已實現(xiàn)資本項目可兌換，在外國投資者對越南證券市場參與程度較高情形下，持續(xù)外資撤離將會點燃貨幣危機。
從國際宏觀對沖基金或大型機構(gòu)投資者利用此類宏觀事件實施跨市場攻擊的實踐來看，其在匯市、股市（包括股指期貨市場）雙向做多（或雙向做空）的戰(zhàn)術(shù)通常為：做多（做空）該國貨幣→迫使央行為維持匯率而拋出（收購）本幣→利率下行（利率上行）→股票、期指市場上漲（股票、期指市場下跌），基于利率與股指的負(fù)相關(guān)性，投機資金至少會在一方大型頭寸中獲利。更有甚者，大型投機資金還會利用匯率與商品期貨的相關(guān)關(guān)系在主要商品期貨品種上大肆狙擊。在1990年歐洲貨幣危機和1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，國際投機資金雙向做空戰(zhàn)術(shù)已屢試不爽。從目前情況看來，隨著越南盾貶值預(yù)期不斷強化，國際熱錢顯然已在越南盾NDF和越南股市中不斷加大雙向做空頭寸，如果越南政府放任本幣貶值，熱錢至少可以在遠(yuǎn)期匯市有所斬獲，如果越南政府堅守匯率而致利率上升，熱錢做空股市則可大獲其利。越南央行已自6月10日始將基準(zhǔn)利率由5月份的12%上調(diào)至14%，盡管央行已加強了對匯率波動幅度的控制，卻可能強化投機資金做空股市的動力。
我國外匯儲備規(guī)模較為龐大，目前尚不存在發(fā)生貨幣貶值危機的基本面情況，但在人民幣升值預(yù)期的驅(qū)動下，愈演愈烈的熱錢流入事件可能對我國金融安全構(gòu)成嚴(yán)重威脅。據(jù)匡算，我國境內(nèi)熱錢2005年底超過3200億美元，2006年和2007年底分別為4000億和5000億美元，到2008年和2009年底，非常有可能突破6500億和8000億美元。而亞洲金融危機爆發(fā)前的1996年底，注入東亞的熱錢約5600億美元，1998年底流出東亞的熱錢約8000億美元。目前中國承受的熱錢已經(jīng)超過當(dāng)年東亞國家所承受的規(guī)模，但中國GDP規(guī)模至多只有當(dāng)時整個東亞國家GDP規(guī)模的1/4，資本流動一旦逆轉(zhuǎn)，我國將難以承受這樣的風(fēng)險。
股指期貨即將推出，屆時熱錢跨市場操作的工具將更為豐富。從熱錢利用宏觀事件實施跨市場投機的伎倆來看，這些操縱者往往會事先建立相應(yīng)的遠(yuǎn)期外匯、期指部位，然后藉助突發(fā)事件的有利契機，以資金、持倉、信息優(yōu)勢操縱股市，使其衍生品部位通過杠桿放大效應(yīng)，獲得更高利潤。從這一操縱特點出發(fā)，我國銀行系統(tǒng)監(jiān)管者與證券、期貨市場監(jiān)管者之間的監(jiān)管合作就顯得尤為重要。由于跨市場操縱者通常要在外匯、期指和權(quán)重股中互為配合地建倉或者減倉，并且其交易行為可能對三個市場走勢產(chǎn)生重大影響，這就要求監(jiān)管者之間增加跨市場信息交換的效率，不斷充實跨市場交易者的信息庫，在強化異常持倉和異常大額交易監(jiān)管中逐步完善動態(tài)的跨市場交易監(jiān)管體系。 |