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美國財政部已于周一向國會提交了一份題為《金融監(jiān)管藍(lán)圖》的提議，由此拉開了美國金融監(jiān)管體制80年來最大調(diào)整的序幕。無疑，金融監(jiān)管大變革將是這場危機(jī)所留下的最重要的制度遺產(chǎn)之一，也體現(xiàn)了其反思高度。
提案的最大亮點在于，力挺美聯(lián)儲統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管體系。傳統(tǒng)上美聯(lián)儲只在監(jiān)管商業(yè)銀行方面擁有特權(quán)，而這份提案建議，美聯(lián)儲的監(jiān)管范圍應(yīng)由商業(yè)銀行擴(kuò)至投行、對沖基金及私募基金，甚至有權(quán)檢查上述機(jī)構(gòu)的內(nèi)部賬目。也就是說，凡與市場穩(wěn)定有關(guān)的事情，美聯(lián)儲均有權(quán)過問。
這會是一個好的選擇嗎？答案是，這一方案雖契合現(xiàn)實金融格局和美聯(lián)儲的獨特地位，但未必是一個理想的方案。
因為由美聯(lián)儲統(tǒng)領(lǐng)混業(yè)監(jiān)管依然令人擔(dān)憂。隱憂來自央行的道德風(fēng)險，而不僅是金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。現(xiàn)實中，人們已廣泛關(guān)注到美聯(lián)儲救市可能會造成金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，即美聯(lián)儲的救助行動，會鼓勵金融機(jī)構(gòu)從事進(jìn)一步的冒險行為。然而，較少被關(guān)注的是，美聯(lián)儲本身也存在的道德風(fēng)險。
美聯(lián)儲的道德風(fēng)險源自貨幣政策的動態(tài)不一致性。這是因為，美聯(lián)儲放松貨幣政策在短期通常會是穩(wěn)定金融市場、刺激經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)心劑，但在長期將不會影響實際產(chǎn)出和就業(yè)，只會帶來物價上升。在任的貨幣政策制訂者可以通過擴(kuò)張性的貨幣政策來“制造”繁榮，而將泡沫破滅的痛苦留給他的接任者。這意味著，擴(kuò)張性的貨幣政策可能是現(xiàn)任決策者的最優(yōu)選擇，但對長期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定卻是災(zāi)難性的。
如果事實如很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的那樣，美國乃至全球資產(chǎn)泡沫是長期低利率政策的后果的話，那么這些成本要由當(dāng)前的美聯(lián)儲而不是由決策的發(fā)出者格林斯潘來承擔(dān)。在格老長達(dá)近20年的任期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)享受了一段低通脹和低失業(yè)率的美好時光，前后只發(fā)生過兩次輕微的衰退。
正如有經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指出的，如果讓中央銀行在道德風(fēng)險和金融穩(wěn)定兩者中選擇，道德風(fēng)險總是落敗。
就最后貸款人而言，首提者白芝浩（《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志第一任編輯）本人的觀點是：在有良好的抵押物的基礎(chǔ)上，英格蘭銀行應(yīng)該隨時準(zhǔn)備以高利率向商業(yè)銀行提供無限量的貸款。
盡管美聯(lián)儲的救市努力至少可以在白芝浩那里找到依據(jù)，但問題是，白芝浩從未建議過中央銀行應(yīng)降低成本甚至無成本地向商業(yè)銀行提供貸款。美聯(lián)儲通過各種手段致力于向銀行體系注入流動性，實際上是不計成本地向商業(yè)銀行提供定量貸款；而美聯(lián)儲降低再貼現(xiàn)率，則向銀行敞開了以較低成本向央行融資的大門；通過大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲實際上是在幫助銀行相互之間以及向社會以較低的成本融資。因而，中央銀行在眼下次級債危機(jī)中所扮演的最后貸款人角色并不符合白芝浩的原意。
這些激進(jìn)的措施已經(jīng)引發(fā)越來越多的通脹擔(dān)憂。這意味著美聯(lián)儲正在經(jīng)歷另一輪嚴(yán)重的信用危機(jī)，并最終可能再次印證央行的道德風(fēng)險。將金融監(jiān)管大權(quán)集于美聯(lián)儲，無疑將放大這種發(fā)生道德風(fēng)險的概率。在央行的監(jiān)管下運作的任何一類金融機(jī)構(gòu)，只要發(fā)生危機(jī)，就都可以要求美聯(lián)儲救助，并且，美聯(lián)儲將無法拒絕，因為這些危機(jī)是在美聯(lián)儲的監(jiān)管下發(fā)生的。
或許一個更好的替代框架是，成立類似英國的超級金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局（FSA）。這個方案的好處是，一方面實現(xiàn)統(tǒng)一并簡化了金融監(jiān)管，另一方面也避免了央行和金融機(jī)構(gòu)雙向道德風(fēng)險的共振放大。
（作者供職于央行上海總部金融市場研究處，文章代表個人觀點） |