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2008年美國經濟的增長前景不容樂觀。在花旗、美國銀行、美林等金融機構2007年第四季度資產賬面損失高達350億美元的負面消息刺激下，美國股市遭遇了自1987年以來最令人絕望的“黑色星期一”。美國房地產市場在次級債危機打擊下供需兩方均出現萎縮，這將通過負向“財富效應”影響消費和投資。美國金融市場上同時出現了流動性短缺和信貸緊縮現象。
美國經濟減速甚至陷入衰退，將對中國經濟產生顯著的外部影響。目前在國內流行中國經濟與美國經濟的“脫鉤論”，即近年來中國與美國經濟增長率的相關性減弱，因此美國經濟減速對中國經濟的影響不會顯著。“脫鉤論”的問題之一在于，它忽視了美國消費與中國出口之間的緊密聯系。“脫鉤論”的問題之二在于，它忽視了在金融全球化背景下，作為全球最重要金融市場的美國金融市場的走向將通過資本流動直接作用于中國資本市場。
一旦美國經濟減速，對中國經濟的影響主要包括兩個方面：一是美國消費下降可能導致中國出口行業受損；二是美國金融市場動蕩可能加大中國資產價格的波動。
而要評估上述影響，首先需要判斷美國經濟是否會由于次級債危機而陷入衰退。衰退的定義是一國GDP增長率連續兩個季度顯著低于潛在水平，因此目前作出美國經濟已經陷入衰退的結論還為時尚早。美國政府最近實施了寬松的財政政策與貨幣政策組合以應對危機。布什政府宣布了1450億美元的減稅計劃，美聯儲在1月22日宣布將聯邦基金利率下調75個基點。這些措施在短期有助于平息股市上的恐慌情緒，但在中期內是否能夠扭轉美國經濟頹勢還存在相當的不確定性。目前美國經濟的最大問題在于信貸緊縮，盡管聯邦基金利率大幅下降，然而3個月的銀行間拆借利率卻高居不下。由于3個月的銀行間拆借利率是美國商業銀行最重要的短期融資來源之一，因此美聯儲降息并不一定能緩解信貸緊縮局面。
如果美國政府采取更加強勁的手段來刺激經濟，譬如國會批準鮑爾森提出的將浮動利率抵押貸款合同的利率凍結三年的計劃，那么美國經濟可能只會暫時減速，對中國經濟的影響并不顯著。而一旦美國經濟真正陷入衰退，中國的出口和資本市場將遭受嚴重考驗。
美國經濟衰退將導致美國總消費下降，對進口商品的需求相應下降，這將從外需方面抑制中國出口的增長。美國經濟衰退同時會導致貿易保護壓力增大，“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟，而這將削弱中國出口商品的國際競爭力。2008年的中國出口行業前景不容樂觀，一是人民幣對美元匯率的升值幅度將進一步加大，二是中國政府一直在積極調整外貿政策，包括降低出口退稅率等，三是美國經濟衰退可能造成外部需求銳減。而一旦出口行業利潤率下降，這將對中國GDP增長率和就業率產生顯著沖擊。
美國經濟衰退將導致更多短期資本從美國市場轉移到中國市場，從而加劇中國目前的資產價格泡沫。隨后一旦美國經濟復蘇，聯邦基金利率步入上升周期后，這些短期資本又可能從中國撤出，刺破中國的資產價格泡沫。新興市場國家金融危機往往發生在發達國家金融危機之后，尤其是在發達國家基準利率上調之后，我們對此應格外保持警惕。
(作者為中國社科院世界經濟與政治研究所博士)
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