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| 2007-12-05 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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按自己的想像替國外金融風波總結(jié)經(jīng)驗教訓，然后為自己的種種行政調(diào)控行為找到充足的理據(jù)，以為自己比他人棋高一招，實在是虛妄的傲慢。
美國次貸危機引發(fā)世界金融市場信用緊縮，各大金融機構(gòu)的表外負債紛紛浮出水面，中介評級機構(gòu)與各大金融機構(gòu)之間利益聯(lián)系一一曝光。究其實，這不過是上世紀80年代垃圾債券風行一時的舊戲重演，而不是市場出現(xiàn)了什么前所未有的新病兆，市場興旺時放松管制、各類有價證券雞犬升天，市場低迷時黃金當白菜的現(xiàn)象，自有資本市場以來就是如此。
美國次貸危機引發(fā)世界金融市場信用緊縮，從歐洲到亞洲無一幸免，英國北巖銀行的擠兌與中國銀行的損失，既是世界金融一體化的表現(xiàn)，也印證了美國向世界分攤成本的成功。美國的資本證券化已經(jīng)滲透到全世界，除美元外，美國資產(chǎn)又是一件貨幣戰(zhàn)場的利器。國際投資者被捆綁在美元資產(chǎn)上，就像許多貨幣與美元掛鉤的國家捆綁在美國國債的戰(zhàn)車上一樣左右為難。
應該看到，利用便捷的政府擔保或者市場為主的融資渠道，美國政府解決了絕大多數(shù)人的住房問題，雖然次貸市場出了問題，但占比80%的主板市場并未出現(xiàn)信用危機。而美國發(fā)達的法律體系也使投資者的利益有了最后的保護。
中國金融市場并未出現(xiàn)類似美國次級債的危機，這使一些人得意之余總結(jié)起經(jīng)驗來，他們忘了，如果連資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)都未建立的話，當然不會出現(xiàn)美國資本市場的病癥。我們現(xiàn)在面對的更多是一些令人瞠目的資本市場低級病。連一視同仁保護投資者利益的理念都未在實踐中建立起來，遑論中介機構(gòu)的誠信等預后難題？
總結(jié)他國金融失敗教訓一旦陷入虛妄的傲慢，將釀成以下嚴重后果。
迷信對金融貨幣市場的行政調(diào)節(jié)，一旦市場略有上揚就找出種種理由強行刺破泡沫，導致硬著陸風險增大。近日金融界人士含蓄地表達出對間接融資風險上升的擔憂，投資者對此不可不察。央行行長周小川先生近日在談反思金融困境和危機時，提出“在應對危機的過程中，要意識到事態(tài)在不斷變化，處理方式要有靈活性。從應對危機的調(diào)整能力角度看，關(guān)鍵是要提高微觀上的靈活性，對價格、市場供需變化的適應性，而不能在價格、供需、制度設(shè)計上注入過多的剛性”，再次強調(diào)宏觀調(diào)控與尊重市場之間的平衡。
在進行調(diào)控時矯枉過正，實施極為嚴厲的窗口指導等措施，誤傷了一大批普通投資者與實體企業(yè)。
普通投資者受的傷害自不必說，實體企業(yè)受到的暗傷更甚。根據(jù)陸磊先生的數(shù)據(jù)，今年前三季度非金融性公司及其他部門貸款同比增長14.4%，增速比上年同期低0.2個百分點，比年初增加2.3萬億元，同比多增909億元。其中，票據(jù)融資下降較快，比年初減少1480億元。票據(jù)融資作為基于企業(yè)交易的短期信貸，很大程度上立足于企業(yè)景氣，其下降很可能意味著未來實體經(jīng)濟部門整體預期盈利水平的回落。事實上，由于大金融機構(gòu)、大企業(yè)的特殊地位，中小企業(yè)所受損害更大，小企業(yè)破產(chǎn)案例呈上升趨勢。
目前的情況是放慢了金融創(chuàng)新的速度，或者在金融市場的具體操作過程中滲透了過強的政府意志，而行政監(jiān)管或者司法保障卻滯后于現(xiàn)實。金融創(chuàng)新理應慎重，但前提是取信于投資者。我國的資產(chǎn)證券化等早有方案，但在實踐中卻遲遲得不到推廣，市場中介、風險評估等市場力量難以壯大。證券資產(chǎn)化起步之初推出的優(yōu)秀資產(chǎn)大都由關(guān)聯(lián)公司內(nèi)部消化，恐怕垃圾債券會被包裝之后大行其道，其結(jié)果必然是產(chǎn)生專為泡沫預備的垃圾市場。
筆者愿意重復周小川先生的話，診斷具體問題并給出處方時，要避免誤讀歷史，盡可能避免矯枉過正而導致的超調(diào)，避免給下一次危機埋下導火索。市場經(jīng)濟遲早會糾正經(jīng)濟體制或經(jīng)濟政策的錯誤。面對調(diào)控迷信，面對他人失敗經(jīng)驗的虛妄的傲慢，面對經(jīng)濟驟然緊縮的可能，這樣的提醒正當其時。 |
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