緊縮性宏觀調控政策效應將逐步顯現。政策搭配將趨于緊密，政策搭配所產生的調控效應將進一步增強。股市、房市投資者應充分重視加息的政策信號導向和對兩個市場逐步產生的影響。

　　我國央行9月15日起再次上調金融機構人民幣存貸款基準利率0．27個百分點。此次加息距離上次加息僅間隔24天，是歷次加息間隔最短的一次。央行表示此次加息旨在加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩(wěn)定通貨膨脹預期。這是今年以來央行第五次加息，并已經七次上調存款準備金率、五次發(fā)放定向央票。由于今年歷次加息對股市都未形成歷史上常規(guī)出現的利空局面，部分地區(qū)房價更是飆升，加上目前實際儲蓄存款依然為負利率，為此，此次加息效應仍需要觀察。但根據目前宏觀經濟金融運行、股市房市現狀、調控政策特點、可預期出臺的重大政策等初步判斷，加息作為調控總需求的重要手段之一，雖然不直接針對股市和房市，但通過政策傳導，此次加息對股市、房市投資需求的調控效應將逐步顯現。股市、房市投資者應充分重視加息的政策信號導向和對兩市逐步產生的影響，提前調整相應投資策略。
　　緊縮性宏觀調控政策是下階段的基本趨勢，政策搭配將趨于緊密，政策搭配所產生的調控效應將進一步增強。雖然目前加息幅度有限，單從加息本身還難以發(fā)揮效應，但其他政策適時搭配出臺，加息影響力就會放大。一是信貸調控政策。央行公布數據顯示，人民幣貸款8月增加了3029億元，前8個月人民幣各項貸款增加超過了3萬億元，這已接近2006年全年新增人民幣貸款額。7月我國廣義貨幣供應量（Ｍ2）余額同比增長達到18．48％高點后，8月份Ｍ2余額達到38．72萬億元，同比增長18．09％。雖然增速略有回落，但距離央行對貨幣信貸總量的年度預期目標———Ｍ2增長16％左右仍有差距。所以信貸規(guī)模控制是年內的基本格局，個人住房貸款很可能是首當其沖。信貸政策在繼續(xù)支持中低收入群體自住型住房需求外，對于目前過熱的商品房市場，對于第二套和多套購房者，調整按揭首付比例抑制商品房投資需求的可能性愈來愈大，投資客利用信貸杠桿作用放大商品房投資效果的成本明顯增加，難度也愈來愈大。二是財政政策與貨幣政策的搭配。如為緩解流動性過剩而實施的特別國債已于近期正式啟動，財政部在向商業(yè)銀行定向發(fā)行6000億元特別國債的基礎上，9月10日宣布再向社會公開發(fā)行2000億元特別國債。雖然目前市場流動性總體充裕，但如遇緊縮性財政貨幣政策同時出臺，市場新股申購凍結資金，不排除階段性的市場流動性緊張狀況。三是可預見的股市政策和房市重大政策出臺。如股指期貨已經準備就緒，隨時都有推出的可能性，股指期貨對價格具有的做空機制一定會對未來股市產生一定影響。而房地產是目前政策面和宏觀調控重點關注的領域。調控政策總體取向已經十分明朗，將突出商品房的自住消費功能，投資功能將受到抑制。抑制房價過快上漲，增加有效供給，限制買賣商品房投資政策趨勢已經非常明朗，并逐漸制度化和法制化。這些政策會與加息政策共同對目前股市和房市投資需求產生明顯的調節(jié)效應。當政策出臺處于密集期時，任何新的市場認為利空政策都可能成為壓垮市場的最后一根稻草。
　　我國不存在持續(xù)惡性通貨膨脹的基礎，而存在繼續(xù)加息的可能性，負利率過大或負利率不可能長期存在，加息對穩(wěn)定儲蓄仍具有較大的作用。由于食品在我國居民消費價格中占比超過1/3，我國目前通貨膨脹帶有明顯的食品推動型特征。但權威機構研究表明，食品價格上漲對價格水平和居民生活水平的影響是有限的、暫時的，不會導致嚴重的通貨膨脹。根據歷史經驗，糧食價格只有劇烈波動上漲，通常漲幅超過20％才會對通貨膨脹有較大的推動作用，而目前我國糧食價格漲幅基本在10％以內。根據聯合國糧農組織的統(tǒng)計，預計2007年世界糧食總體價格水平將上漲3％－5％左右。因此2007年全球食品價格水平也不會上漲太多，進一步推動我國糧價以及通脹水平上揚的作用有限。而上世紀90年代中期我國出現的惡性膨脹已因環(huán)境變化而難以再現。1994年，我國固定資產投資增速高達60%以上，經濟全面過熱，需求拉動型和成本推動性通貨膨脹同時出現，同時出現了短缺經濟下的恐慌消費，因而出現了惡性通貨膨脹的局面。但目前我國處于過剩經濟，絕大部分行業(yè)產能過剩，市場已處于買方市場，大部分產品不會出現長期短缺狀況，所以不具備惡性通貨膨脹的條件。自2002年我國經濟啟動以來，經濟周期表現出速度快、運行平穩(wěn)和上升時間拉長的特點，其內在動力在于國民經濟產出率提高和國外需求增長加快， 產出率的提高和工業(yè)產品的全球定價都將大大壓縮CPI的上行空間。另外，就貨幣政策目標和加息空間看，我國年內存在繼續(xù)加息的可能。作為政策主要目標，控制國內通貨膨脹適度，防止經濟從偏快轉向偏熱是目前主要任務。中美利息差雖然依然是影響人民幣升值壓力的一個因素，但已不是關鍵因素，影響人民幣升值壓力的關鍵因素是美中貿易不平衡、政治因素和熱錢的涌入等。為此，近日美國降息，并不能影響我國央行根據國內經濟運行實際情況而繼續(xù)進行利率調控。所以，我國目前存在的負利率過大或負利率不會長久存在下去，一旦繼續(xù)加息使實際利率為正，儲蓄存款傾向會發(fā)生重大改變，穩(wěn)定性會明顯提高。為此，投資者應提高對此次加息效應的預判，增強前瞻性，提前調整相應投資策略，防范兩市風險。

（作者系上海銀監(jiān)局副研究員、博士）