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仍然有人提議加息抑制資產價格，然而加息不僅抑制不了通脹抑制不了資產價格，相反，會促使資產價格上漲。自從我國進入本輪加息周期以來，最明顯的效果就是股市與樓市比翼狂漲。有人會說，這是因為利率上漲幅度不夠，只要維持正利率，那一切通貨膨脹的紙老虎也就被化骨綿掌摧毀于無形了。
事實如何呢？我國1989年和1994年CPI據測算高達20%以上，處于嚴重通脹期，是之后大幅加息、鼓勵存款阻止了通脹嗎？不，是東南亞金融危機。為了人民幣與港幣保持與美元的聯系匯率，堅持不貶值，結果是人民幣升值挽救了通脹危機，而不是人民幣利率上升。只有匯率政策而不是利率政策能夠從根本上解決通脹問題。央行的首要目標是維持貨幣購買力的穩定，讓國內企業可以在一個相對平穩的貨幣環境中發展。反觀這兩年央行的貨幣政策，僅對世界主要貨幣中最疲軟的美元略有升值，對歐元、英鎊、澳元、加元、黃金、石油及豬肉，都處于貶值的過程中。
2004年的時候，周洛華先生發表了加息推高房價的“謬論”，在2005年7月21日人民幣匯改當晚，提出“這是中國熊市的最后一個夜晚”，這些結論經受住了時間的考驗。第二天上證指數跳空高開，這個缺口至今都沒有彌補。
那么，如果央行加息100個基點情況將會如何？
首先，說明人民幣購買力大幅下降，以至央行不得不用更多的利息補償存款者，形成通脹預期；第二，在通脹預期下，以房地產為代表的實物資產價格繼續急劇上升；第三，國外熱錢會源源流入，他們可以在高利率背景下坐享利率與資產價格雙重收益。這樣的激勵作用不容小覷。熱錢流入不多的數據與外資橫掃高檔樓盤的感覺相背離。事實上，要了解隱藏在黑暗之中的在大城市購房的外資數量并不容易，只能說這一數字絕不會少；第四，為了兌付高息存款，央行在一年以后不得不繼續發行大量貨幣。可見，加息將使市場確認，央行不得不向市場投放更多的貨幣，而不是減少貨幣投放量。以為加息可以減少流動性，更多的是一種臆測。
讓我們重溫格林斯潘的話，這位被認為將利率政策用得出神入化的人物，對于利率的實際作用自有心得，他認為，利率政策從來都無關緊要，利率政策就是信心政策。與其說利率與通脹相關，還不如說與心理學的關系更大一些。當然，由于利率政策可以影響投資者的心理，進而作用于整個經濟體，但最終起作用的只能是貨幣的購買力，而不是其他。
要解決通貨膨脹的唯一辦法，是提升貨幣購買力，而不是加息。反過來說，如果加息發生了作用，那是因為政府同時在通過其他方法提升人民幣的購買力。但現狀是，人民幣的流動性回收工程浩繁、成本不菲，9月份人民幣流動性不降反增3000億元。
在通脹環境下最好的保值辦法是購買實物資產以及與實物資產有關的上市公司股票，比如煤炭、石油、有色金融、房地產等上市公司，這些公司之所以估值居高不下，并不是因為他們的生產率有多高，而是因為這些公司生產的產品有保值功能。
從貨幣環境來看，股市與樓市均會上升，但從政策風險來看，樓市風險高于股市。股市由投資者的錢自娛自樂，即便深挫對中國經濟不至于傷筋動骨；但樓市截然不同。樓市風險與金融風險并存，如果說股市有恙只是癬疥之疾，金融機構風險則是心腹大患。同時，樓市溫度不降投資熱也難以下降，更重要的是，樓市價格高漲已經成為嚴重的社會與政治問題。
不要因為以前的調控失敗就低估政府的政策威力，開征物業稅既能使房價下跌，又能用利益平衡各級政府之間的關系，從金融學上來說，則是通過政府分紅對房產期權價值釜底抽薪。明年爭議不斷的物業稅會出臺嗎？也許會。 |
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