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| 央行“非對(duì)稱(chēng)加息”顯示非常意義 |
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| 2007-08-22 彭興韻 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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值得注意的是，央行這次采取的是非對(duì)稱(chēng)加息，即存款利率的提高幅度高于貸款利率的提高幅度。這種“非對(duì)稱(chēng)加息”有其深意。現(xiàn)在超過(guò)了7%的貸款利率，至少已與企業(yè)總體的資產(chǎn)利潤(rùn)率相當(dāng)接近，這可能會(huì)加大那些產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較小、資產(chǎn)利潤(rùn)率較低的行業(yè)企業(yè)的償還負(fù)擔(dān)。隨著央行多次提高貸款利率效果的逐步顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的貸款違約率可能會(huì)逐步上升。
為合理調(diào)控貨幣信貸投放，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，中國(guó)人民銀行決定,自今日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。這是今年以來(lái)央行的第4次加息，也是2004年10月以來(lái)第8次動(dòng)用利率政策。
值得注意的是，央行這次采取的是非對(duì)稱(chēng)加息，即存款利率的提高幅度高于貸款利率的提高幅度。這種“非對(duì)稱(chēng)加息”有其深意。
首先，政府對(duì)于近期股票市場(chǎng)的再度大幅上漲有一定的擔(dān)心。很明顯，股票市場(chǎng)的快速上漲明顯地分流了原來(lái)聚集在銀行體系的存款。今年以來(lái)，企業(yè)和居民更加傾向于活期存款，這可能意味著，越來(lái)越多的存款資金準(zhǔn)備擇機(jī)而動(dòng)，進(jìn)入股票市場(chǎng)。央行在本周股票市場(chǎng)大漲之后選擇非對(duì)稱(chēng)加息，并非時(shí)間上的巧合。
其次，由于今年以來(lái)以CPI為代表的物價(jià)指數(shù)不斷上升，6月份和7月份的CPI分別達(dá)到了4.4%和5.6%，物價(jià)指數(shù)在第二季度后月度環(huán)比逐漸上升，再度超過(guò)了一年期存款利率，又出現(xiàn)了所謂“負(fù)利率”的現(xiàn)象，為了提高存款者的實(shí)際利率，采取非對(duì)稱(chēng)加息似乎是一個(gè)合理的選擇。
第三，過(guò)去提高利率難以抑制銀行信貸擴(kuò)張的一個(gè)重要原因就在于，由于活期存款利率基本上保持不變，結(jié)果，每提高一次利率，按照存續(xù)期來(lái)計(jì)算，存貸利率就會(huì)有一次相應(yīng)的增加，這反而刺激了銀行擴(kuò)張更多信貸資產(chǎn)的意愿，這也是為什么過(guò)去提高利率總會(huì)造成銀行股隨之大幅上漲并進(jìn)而帶動(dòng)股票市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的重要原因。今年的兩次非對(duì)稱(chēng)加息，逐步縮小存貸利差，某種意義上是對(duì)商業(yè)銀行“不配合”貨幣緊縮的激進(jìn)行為的一種“懲罰”，因存貸利差的縮小會(huì)減少銀行體系的利潤(rùn)至少300億元以上。如果這一效果加入到了投資者對(duì)銀行股的估值預(yù)期中，那么，這一非對(duì)稱(chēng)性加息可能會(huì)起到懲罰無(wú)節(jié)制的銀行信貸擴(kuò)張和延緩股票市場(chǎng)上漲速度的一箭雙雕的作用。
最后，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)也會(huì)讓中國(guó)在加息時(shí)提高警惕，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的連續(xù)17次加息極大地加重了一些次級(jí)抵押借款者的償付負(fù)擔(dān)，并最終爆發(fā)了償付危機(jī)。或許正因?yàn)檠胄锌紤]到利率上升對(duì)房貸者負(fù)擔(dān)的影響，所以在2006年8月份加息時(shí)就將住房抵押貸款利率向下浮動(dòng)的區(qū)間擴(kuò)大到了15%。然而，現(xiàn)在超過(guò)了7%的貸款利率，至少已與企業(yè)總體的資產(chǎn)利潤(rùn)率相當(dāng)接近，這可能會(huì)加大那些產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較小、資產(chǎn)利潤(rùn)率較低的行業(yè)企業(yè)的償還負(fù)擔(dān)。隨著央行多次提高貸款利率效果的逐步顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的貸款違約率可能會(huì)逐步上升。這大概也是央行現(xiàn)在運(yùn)用利率政策時(shí)所不得不顧慮的。
這次央行調(diào)整利率之前，國(guó)家外匯管理局先是調(diào)整了企業(yè)經(jīng)常賬戶的政策，繼而宣布在濱海新區(qū)試點(diǎn)個(gè)人直接投資于香港股票市場(chǎng)，而中國(guó)人民銀行最近又宣布在銀行間外匯市場(chǎng)推出了外匯貨幣掉期交易。所有這些政策的調(diào)整都不是孤立的事件，它既有利于推進(jìn)我國(guó)的貨幣可兌換改革，為進(jìn)一步完善匯率機(jī)制創(chuàng)造條件，同時(shí)也是我國(guó)央行原有的貨幣政策工具在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性擴(kuò)張方面不得已而為之的政策選擇。因此，現(xiàn)在看來(lái)，政府不再單純?yōu)榱撕暧^調(diào)控而簡(jiǎn)單地改變利率或法定準(zhǔn)備金比率，而將真正通過(guò)改革促進(jìn)宏觀調(diào)控。這對(duì)于央行的流動(dòng)性管理、控制貨幣與信貸的增長(zhǎng)顯然是有積極意義的。 |
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