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私募股權基金投資的是對象非上市公司，企業真實信息難以通過公開渠道獲得，因而私募股權基金投資風險相對較大。也正因如此，私人股權投資對基金管理人的要求非常高。因此，為對管理人進行激勵，在制度設計上，私募股權基金一般都會采取有限合伙的制度安排，即管理人作為一般合伙人，只承擔少部分出資，而在收益分配上，基金利潤的20%要作為提成支付給一般合伙人。
這種制度設計考慮了私募股權基金管理人的人力資本價值。但相對于財務資本而言，人力資本還具有難以量化和難于監督的特點。因而，國際上對私人股權投資基金管理人的監管一般都比較寬松，以行業自律為主。而相比之下，對股權基金投資者的要求則比較高。
在中國，私人股權投資還是個新生的事物。在現有法律框架下，國內的私人股權投資基金主要以三種形式存在：一種是通過信托計劃形成的契約型私人股權投資；第二種是國家發改委特批的公司型產業基金，這類基金數量非常少，迄今為止只有中瑞、中國東盟、中比三只合資產業基金，以及天津的渤海產業基金；第三種是各種類型的創業投資公司以及投資顧問或咨詢公司等。隨著《合伙企業法》的修訂，有限合伙制的私人股權投資基金也將發展起來。
根據以上的分析，考慮私募股權基金行業的特點，我國應當加強投資人的監管而放寬對管理人的監管。但是，我國現有監管機制仍然是對管理人監管要嚴于投資人。比如，信托業在經過第五次整頓之后，全國只余下56家牌照，這使得信托的進入門檻很高；而公司型的產業基金雖然規模較大，但需要國務院特批，短期內難以市場化；2006年出臺的《創業投資企業管理暫行辦法》則在實收資本、管理層資格認定等方面對創業投資提出了較高的要求。
這種體制的形成有著歷史原因，一方面是考慮到中國資本市場發展時間還不長，合格的基金管理人還不多；另一方面，在信托責任的法律和社會環境還不健全的情況下，如果不對管理人加以嚴格監管，會鼓勵管理人的道德風險行為。對管理人嚴格監管的一個潛臺詞就是投資人不能進行很好的“自我保護”，奉行的仍然是以穩定為主的理念，這不利于私人股權投資行業的創新發展。
最近幾年來，中國資本市場發展迅速，證券公司、信托公司等已經集聚了一批具有一定知名度的專業投行人才，并且隨著一些國際私募股權基金在中國業務的發展，也出現了一批既有國際經驗又熟悉國內企業的基金管理人。不僅如此，保險公司、銀行等直接投資也已放開，這些機構無論從監督管理還是風險承擔的角度上看，都算得上是成熟的合格投資人。這也就是說，從投資人和管理人兩個層面來看，通過市場對管理人進行選擇的機制已經出現。現有的法律加上市場聲譽約束，以及投資人的用腳投票機制，也可以大大降低管理人的道德風險。
(無錫國聯集團副總裁) |