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據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》5月17日?qǐng)?bào)道，國(guó)家已初步確定國(guó)家外匯投資公司的發(fā)債購(gòu)匯方案，第一次購(gòu)匯將財(cái)政部作為發(fā)債主體，用以購(gòu)買(mǎi)存量外匯儲(chǔ)備，然后交由國(guó)家外匯投資公司管理和運(yùn)用。第一次購(gòu)匯由國(guó)家出資，今后由外匯投資公司自己發(fā)債解決。
事實(shí)上，以何種方式籌資，一直是各界對(duì)外匯投資公司組建過(guò)程中關(guān)注較多的問(wèn)題之一。盡管答案尚未水落石出，但國(guó)家外匯投資公司作為一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的金融企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)應(yīng)立足商業(yè)化、市場(chǎng)化原則，這已成為各方共識(shí)。
從學(xué)術(shù)層面來(lái)看，相對(duì)于發(fā)行國(guó)債而言，外匯投資公司發(fā)行公司債應(yīng)為更優(yōu)的選擇。首先，作為一家投資公司，其本身完全具有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。其次，從財(cái)務(wù)成本角度來(lái)看，發(fā)行公司債也有利于強(qiáng)化公司的市場(chǎng)約束，以促其提高投資效益。
不過(guò)，發(fā)行公司債面臨的一個(gè)制約是國(guó)家外匯投資公司的資本金問(wèn)題。外匯投資公司要有多大規(guī)模的資本金、錢(qián)從何而來(lái)？這些問(wèn)題至今仍無(wú)明確說(shuō)法。
如果沒(méi)有資本金，那么發(fā)債時(shí)就可能引起市場(chǎng)主體對(duì)其償債能力的懷疑。換言之，既然是商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，就意味著投資中收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，一旦出現(xiàn)重大項(xiàng)目的投資失誤或經(jīng)營(yíng)不善，如果沒(méi)有充足的資本金，未來(lái)的還本付息就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。
因此，先期由政府發(fā)債購(gòu)匯或許有助于這些問(wèn)題的解決，使外匯投資公司的業(yè)務(wù)得以順利推進(jìn)。但由于財(cái)政部發(fā)債軟化了對(duì)國(guó)家外匯投資公司的市場(chǎng)約束，一旦外匯投資公司無(wú)力還本付息，實(shí)際上還是要由財(cái)政埋單。
另外，筆者認(rèn)為，發(fā)債投資的過(guò)程要分步進(jìn)行、漸次展開(kāi)。
成立外匯投資公司的初衷之一就是提高央行貨幣政策的獨(dú)立性和自主性，緩解當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的局面。但是，公司如果一次性發(fā)債購(gòu)匯幾千億美元，將吸收數(shù)萬(wàn)億人民幣的社會(huì)資金，這就會(huì)矯枉過(guò)正，帶來(lái)流動(dòng)性在短時(shí)間內(nèi)的過(guò)度收縮。
而且，由于項(xiàng)目的遴選和投資要有一個(gè)過(guò)程，因此，公司的籌資要與這一過(guò)程相匹配，如果一次性發(fā)債購(gòu)匯幾千億美元，有可能導(dǎo)致資金積壓，影響公司的效益。
作為一個(gè)多功能的產(chǎn)物，國(guó)家外匯投資公司既是一個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，又是激活民間投資、推進(jìn)“藏匯于民”的有力工具，也是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、抑制流動(dòng)性過(guò)剩的重要籌碼。因此，其發(fā)債與投資的過(guò)程將涉及諸多方面，需仔細(xì)醞釀與論證。
（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任） |