在市場利率為負(fù)的情況下，雖然股票和房地產(chǎn)市場可能大漲，但這種大漲是沒有根基的，漲得再多，也會(huì)跌回來，而且跌得可能更深。
　　5月14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國CPI同比上漲3%，漲幅比3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)公布后，美國CMC首席分析師就警告說，中國央行本周加息的概率高達(dá)85%，原因就是由于中國市場利率持續(xù)為負(fù)，大量老百姓的存款被迫轉(zhuǎn)移股市，刺激了股市的“瘋牛”效應(yīng)，這已經(jīng)引起了政府部門的警惕。（本報(bào)昨日B03版）

央行應(yīng)將“正利率”作為重要目標(biāo)

　　必須指出，央行選擇加息未必是為了打壓股市或房市。過去的10個(gè)月，中國股市大漲，引發(fā)了中國社會(huì)各個(gè)方面的深刻變化：企業(yè)通過股票市場籌集到更多資金，老百姓通過買賣股票積攢了更多的財(cái)富。更重要的是，中國借股票市場的崛起已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)大國向金融大國迅速邁進(jìn)。
　　但是，更緊迫的現(xiàn)實(shí)卻告訴我們另一面：大批沒有金融知識(shí)的新股民蜂擁入市是因?yàn)槭裁�？在許多正面因素背后可能也有一個(gè)不那么正面的因素，這就是長期的負(fù)利率環(huán)境。經(jīng)濟(jì)理論告訴我們：在負(fù)利率的市場環(huán)境中，資產(chǎn)市場價(jià)格必然被迫上漲，而且定價(jià)可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于正常水平。
　　虛擬金融市場的大泡沫往往就是因?yàn)樨泿耪�策的長期扭曲（比如貨幣定價(jià)長期不合理）而造成，而虛擬金融市場的大泡沫如果與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)過熱長期共生，發(fā)生經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)肯定加大。
　　因此說，所謂百倍地珍惜與呵護(hù)中國難得發(fā)展的虛擬金融市場更要注重的操作要點(diǎn)應(yīng)該是：注意風(fēng)險(xiǎn)的提醒與主動(dòng)釋放。而不能鼓勵(lì)瘋牛，更不能用長期的負(fù)利率去刺激瘋牛。只有讓市場具有理性，能夠主動(dòng)經(jīng)常地釋放風(fēng)險(xiǎn)，這樣的牛市才能走得更遠(yuǎn)，更多的投資者才能通過股市積攢財(cái)富，而不是在股市暴漲暴跌中蒸發(fā)財(cái)富。
　　由此看來，央行確定加息，將正利率作為貨幣政策的重要目標(biāo)也是珍惜與呵護(hù)中國股市的正確選擇。

“負(fù)利率”下的股市暴漲不正常

　　那么，什么是正利率，我國的利率水平達(dá)到什么程度才是正利率呢？回答這個(gè)問題是復(fù)雜的，因?yàn)檎�利率是相�?duì)于通貨膨脹指數(shù)而言，而通貨膨脹指數(shù)（CPI）在很大程度上是不能反映貨幣貶值程度的。但是，在通貨膨脹指數(shù)還沒有完善之前，正利率的標(biāo)準(zhǔn)仍然是必須高于通貨膨脹指數(shù)。
　　現(xiàn)實(shí)世界的利率水平必須為正，否則就沒人存錢長期投資了，這是常識(shí)。由于貨幣的供給除了考慮利率水平為正之外，還必須被社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高所拉動(dòng)，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，勞動(dòng)者的收入必然提高，貨幣供給就自然增加。由于大量貨幣是不可能立即“花掉”的，這種收入與消費(fèi)的時(shí)間差就會(huì)形成積累，而這種積累由于并非永遠(yuǎn)不消費(fèi)，所以也必須能夠保值增值。存在銀行可能保值，投入虛擬金融市場（以資本市場為主）也可能保值，至于怎樣選擇，應(yīng)該由市場和人的風(fēng)險(xiǎn)偏好（情緒）所決定。
　　但是，當(dāng)市場的資本價(jià)格信號(hào)扭曲時(shí)，當(dāng)虛擬金融市場因?yàn)槭袌隼�率為�?fù)而出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的瘋狂上漲時(shí)———存款肯定賠，投資資本市場卻可能盈利，甚至可能獲得高收益時(shí)，大批不懂得虛擬金融市場的老百姓會(huì)選擇什么已經(jīng)不言而喻。大量社會(huì)積累只能被迫地進(jìn)入虛擬金融市場追求高的風(fēng)險(xiǎn)和高收益。這就是貨幣政策的扭曲作用。
　　所以，在利率水平為負(fù)的情況下，資本市場的暴漲肯定不正常。為了使投資者的選擇歸于理性，第一件應(yīng)該做的事，就是恢復(fù)正利率。

正利率是健康的資本市場所必須

　　按照正利率的要求，中國必須將一年期存款的基準(zhǔn)利率上調(diào)2碼，每次0.27%，才算基本到位，如果將20%的利息稅考慮進(jìn)去，也許需要連續(xù)加3到4碼，如果再將中國銀行業(yè)的存款大多數(shù)是活期（利率0.72%）的因素考慮進(jìn)去，可能至少需要加5到6碼。由此可知，中國央行加息的道路漫長，即使達(dá)到正利率水平———而不是市場真正需要的利率水平———也需要一年左右。
　　必須強(qiáng)調(diào)，正利率是健康的虛擬金融市場所必須的，它至少讓投資者有選擇，而不是只有進(jìn)入虛擬金融市場；而當(dāng)利率水平向?yàn)椤罢�”的目�?biāo)調(diào)整的過程中，資本市場未必就大跌，更不會(huì)暴跌。
　　美國利率在過去兩年向正利率和市場利率調(diào)整的過程中，股市不但沒有暴跌，而且還出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，原因之一就是：美聯(lián)儲(chǔ)早早地就將正確的利率政策告訴了市場，將逐步穩(wěn)健的升息過程告訴了市場。在有正確預(yù)期的市場上，市場不但不會(huì)因?yàn)檎�確的利率政策選擇而大跌，而且還會(huì)出現(xiàn)配合。
　　因?yàn)槭袌龅膮⑴c者都知道：在市場利率為負(fù)的情況下，雖然股票和房地產(chǎn)市場可能大漲，但這種大漲是沒有根基的，漲得再多，也會(huì)跌回來，而且跌得可能更深。而當(dāng)利率為正時(shí)，進(jìn)入虛擬金融市場的投資者與選擇銀行存款的投資者會(huì)獲得平衡，市場不會(huì)因?yàn)樨泿哦▋r(jià)扭曲而出現(xiàn)一（虛）冷一（過）熱。