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| 加快發(fā)展資本市場有利糾正經(jīng)濟失衡 |
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| 2007-04-20 作者：徐洪才 來源:上海證券報 |
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在持續(xù)的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場發(fā)展提供了難得的機遇。資本市場發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲蓄分流，直接減輕銀行體系流動性過剩壓力；同時由于優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件。
當前，我國經(jīng)濟內(nèi)外失衡問題已變得異常突出。解決失衡的政策工具有很多種，如運用利率、匯率和稅率杠桿，鼓勵進口，抑制出口，鼓勵對外投資，抑制外資流入等，但是任何政策手段的使用都必須以維護國家金融經(jīng)濟的穩(wěn)定為前提，與此同時，發(fā)展資本市場的積極作用也必須予以更加充分的認識。
歸納起來，我國經(jīng)濟失衡對外表現(xiàn)：一是國際收支失衡，貿(mào)易順差和外資流入同時增加，外匯儲備規(guī)模急劇增長；二是內(nèi)外需求失衡，經(jīng)濟增長主要依賴出口；三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，外貿(mào)主要依靠制造業(yè)。最終，這些都轉(zhuǎn)變成了人民幣的升值壓力，給中央銀行貨幣政策造成了巨大的困難。
我國經(jīng)濟失衡對內(nèi)表現(xiàn)為：第一，儲蓄率過高、消費需求不足；第二，經(jīng)濟增長依靠投資拉動，粗放型經(jīng)濟增長方式受到資源與環(huán)境制約；第三，投資渠道不暢，總體上儲蓄大于投資。內(nèi)部失衡的原因主要是：勞動者報酬過低，社會保障缺位，政府驅(qū)動投資，以及生產(chǎn)效率低下。
觀察外部失衡和內(nèi)部失衡的現(xiàn)象，我們似乎很難找到解決問題的答案。但從本質(zhì)上看，筆者認為外部失衡不過是內(nèi)部失衡的反映，歸根到底都與我國資本市場落后密切相關(guān)。因此，加快資本市場發(fā)展對于糾正目前我國宏觀經(jīng)濟失衡有著特殊的現(xiàn)實意義。
第一，發(fā)展資本市場，鼓勵企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市融資，既可減少外匯流入壓力，直接改善國際收支平衡，也因此增加了內(nèi)地資本市場規(guī)模和活力。前些年，由于國內(nèi)資本市場低迷，大量資源性和壟斷性企業(yè)紛紛選擇海外上市，導(dǎo)致國內(nèi)儲蓄不能有效轉(zhuǎn)換為投資。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失海外，減少了境內(nèi)投資者的盈利機會，延緩了國內(nèi)上市公司總體質(zhì)量提高和投資者的投資理念形成。加之，大量募股資金調(diào)回境內(nèi)、結(jié)匯成人民幣使用，增加了外匯流入，加劇了外匯供求矛盾。目前，內(nèi)地資本市場信心已完全恢復(fù)，應(yīng)該鼓勵企業(yè)優(yōu)先在境內(nèi)上市融資。
第二，發(fā)展資本市場，可實現(xiàn)由粗放型經(jīng)濟增長方式，向集約型經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。資本市場的一個重要功能，就是對資本這一要素進行合理配置。長期以來，我國經(jīng)濟增長方式具有粗放型特征，資源和能源消耗指標一直居高不下。表面上的原因是企業(yè)技術(shù)水平不高和技術(shù)創(chuàng)新不足，本質(zhì)上則是企業(yè)制度落后。經(jīng)驗表明，一個發(fā)達的資本市場體系，不僅能夠滿足企業(yè)多層次融資需求，實現(xiàn)大規(guī)模組織社會資金和引導(dǎo)資本有序流動；重要的是，資本市場能夠優(yōu)化上市公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成對企業(yè)的有效激勵與約束機制，通過促進技術(shù)進步、降低經(jīng)營成本和提高經(jīng)濟效益，推動經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。
第三，發(fā)展資本市場，可實現(xiàn)由外需主導(dǎo)型需求結(jié)構(gòu)，向內(nèi)需主導(dǎo)型需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。近年來，我國經(jīng)濟增長對進出口的依存度越來越高。在經(jīng)濟全球化的背景下，當一個處于發(fā)展中的大國經(jīng)濟長期受制于外部需求時，將必然直接造成國民福利大量流失，使得本國居民不能分享經(jīng)濟發(fā)展成果；而且也使得本國經(jīng)濟發(fā)展長期依賴主要貿(mào)易國經(jīng)濟景氣，極可能導(dǎo)致本國經(jīng)濟發(fā)展主導(dǎo)權(quán)喪失，不利于國家經(jīng)濟安全和穩(wěn)健發(fā)展。在一個有效的資本市場中，投資者通過對上市公司未來業(yè)績的合理估值，促使社會資本合理流動。與此同時，政府也可依托資本市場平臺，優(yōu)先扶持內(nèi)需驅(qū)動型企業(yè)上市融資和再融資，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策意圖，從而促進向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。
第四，發(fā)展資本市場，可實現(xiàn)由投資驅(qū)動型經(jīng)濟增長，向消費引導(dǎo)型經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)變。首先是資本市場財富效應(yīng)能夠促進居民消費。最近一年多來，由于我國已基本完成上市公司股權(quán)分置改革，使得資本市場功能和投資者信心得以恢復(fù)，引發(fā)了一個前所未有的牛市行情。目前，資本市場財富效應(yīng)初步顯現(xiàn)，這無疑會促進居民合理消費。同時，隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民可支配收入增長，居民消費支出也會增加。另外，政府還可通過鼓勵消費類企業(yè)的上市融資和再融資，促進向消費引導(dǎo)型經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)變。
第五，發(fā)展資本市場，提供多樣化的金融工具，可以疏通資金流動渠道，引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，進而改善國際收支平衡。目前，在持續(xù)的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場發(fā)展提供了難得的機遇。資本市場發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲蓄分流，直接減輕銀行體系流動性過剩壓力；同時由于優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件。
第六，發(fā)展資本市場，可以實現(xiàn)由政府主導(dǎo)資源配置，向發(fā)揮市場的基礎(chǔ)性作用轉(zhuǎn)變。在計劃經(jīng)濟體制下，政府幾乎主導(dǎo)了一切經(jīng)濟活動。隨著我國國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和資本市場蓬勃發(fā)展，投資主體日益多元化，企業(yè)資本來源日益社會化，政府參與經(jīng)濟活動的形式隨之改變。但也毋庸諱言，各級政府的“投資饑渴癥”依然存在，強化了投資對經(jīng)濟的驅(qū)動作用，既不利于提高投資效率，也不利于增加勞動者的收入和促進合理消費。發(fā)展資本市場，無疑有利于轉(zhuǎn)變政府職能和擴大市場對資源的配置作用。 |
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