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| 2007-04-11 樂嘉春 來源:上海證券報(bào) |
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隨著股權(quán)分置改革接近尾聲，上市公司股權(quán)已進(jìn)入全流通時(shí)代，尤其是當(dāng)國資委明確提出了將市值納入國資控股上市公司的考核體系后，市值管理成了考核上市公司經(jīng)營業(yè)績的一個(gè)重要政策取向，并成為市場關(guān)注的一個(gè)熱門話題。盡管市值管理會(huì)給A股市場注入一股強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力，但從短期來看，市值管理將引發(fā)A股市場的局部性泡沫。
為什么這么說呢？因?yàn)椋兄倒芾淼淖罱K目標(biāo)是要使上市公司的股票價(jià)格更能正確地反映公司的內(nèi)在價(jià)值（或真實(shí)價(jià)值），并努力實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值和股東價(jià)值的最大化。當(dāng)市值管理理念逐漸被許多上市公司接受時(shí)，上市公司管理者（或大股東）就有了做大市值的強(qiáng)大動(dòng)力，事實(shí)上目前已經(jīng)在做了。透過許多上市公司熱衷于整體上市、資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重組等市場現(xiàn)象，大致可以看出上市公司欲紛紛做大市值漸成一股市場潮流。
當(dāng)然，上市公司轉(zhuǎn)向市值管理本身是一件好事，通過整體上市、資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重組等方式可以提升公司的內(nèi)在價(jià)值。但是，這在客觀上也會(huì)不斷提升或強(qiáng)化投資者對(duì)上市公司會(huì)持續(xù)改善經(jīng)營業(yè)績的短期預(yù)期，且這一樂觀預(yù)期又會(huì)快速推升上市公司股價(jià)，最終會(huì)導(dǎo)致市場給予上市公司股價(jià)的超額溢價(jià)。從這個(gè)角度分析，上市公司管理者（大股東）這一行為的價(jià)值取向在短期內(nèi)將引發(fā)A股市場的局部性泡沫。
因?yàn)椋谂Ｊ行星橹校鲜泄敬蠊蓶|在追求公司市值最大化的同時(shí)，在客觀上也迎合并刺激了股票市場中短期的投機(jī)交易活動(dòng)，最終市場的樂觀情緒往往會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)的非理性上漲。結(jié)果是，這些上市公司的估值水平早已突破了其上限，或者說市場已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估了公司的內(nèi)在價(jià)值。如此，這部分上市公司的短期股價(jià)泡沫就產(chǎn)生了。
此時(shí)，股票市場可能已不再那么關(guān)心公司的內(nèi)在價(jià)值，相反更關(guān)心公司的短期市場表現(xiàn)，上市公司的內(nèi)在價(jià)值與其短期的市場表現(xiàn)也開始發(fā)生分離，這在一定程度上會(huì)導(dǎo)致上市公司大股東與投資者之間的價(jià)值取向相互沖突。
也許，這種情況會(huì)常常發(fā)生，迫于股票市場中短線交易者或證券分析師對(duì)上市公司未來增長的樂觀預(yù)期及高額回報(bào)（如高送配等）的強(qiáng)烈期待等諸多壓力，上市公司大股東會(huì)采取更為激進(jìn)的管理行為，如過度增發(fā)或頻繁的兼并收購行動(dòng)，以尋求公司的短期高速增長。當(dāng)然，上市公司管理者（大股東）這樣做，也符合其實(shí)現(xiàn)公司市值快速增長的市值管理的主觀目標(biāo)。但是，這樣做的結(jié)果是，很容易形成A股市場的局部性泡沫。
當(dāng)A股市場仍沉浸在享受流動(dòng)性過剩的盛宴之中時(shí)，這種局部性泡沫不但不會(huì)破裂，反而還會(huì)不斷膨脹。盡管這一因素是目前推動(dòng)A股指數(shù)上漲的動(dòng)力之一，但同樣也是目前A股市場所面臨的最大市場風(fēng)險(xiǎn)。
盡管倡導(dǎo)市值管理是一種市場趨勢，但鑒于目前A股市場仍是一個(gè)欠成熟和發(fā)達(dá)的股票市場，當(dāng)上市公司管理者（大股東）、投資者和過剩的流動(dòng)性等各種因素夾雜的主觀意愿及客觀市場效果相互疊加時(shí)，在短期內(nèi)又會(huì)產(chǎn)生放大市值管理的負(fù)面影響，并加速形成A股市場的局部性泡沫。這可能是我們沒有預(yù)料到的事情，但這一問題恰恰應(yīng)當(dāng)引起我們的足夠重視。 |
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