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“不按常理出招”已經成為美國救市政策的特色。繼上周美聯儲決定購買總額3000億美元的長期國債之后,美國財政部近期又宣布將設立一個“公共—私人投資項目”,以處理金融機構的“有毒資產”問題,擬議中的問題資產購買規模將達到1萬億美元。
無須諱言,兩項舉動的實質就是要把美國變成一個巨型的印鈔機,通過大規模的財政舉債、擴大政府赤字,以及用紙鈔濫發最終買單,來實現刺激經濟增長的目標。這樣的政策舉動在世界調控歷史上非常罕見。盡管一國貨幣當局在法理上擁有濫發的權力,但在成熟市場經濟和法治社會卻從未見此權力被使用。濫發權力之所以被擱置,是因為濫發固然可以解決一時的財政緊缺,但同時也會導致國家政治經濟地位下降,本幣的國際地位衰落。對于中國而言,由于持有大量的美元國債,極有可能因此而深受連帶傷害,因此,究竟該如何看待美國此次的極端政策,值得各界的深思與探討。
在筆者看來,美國的救市政策雖然屬于險招,但基于當下市場自我救贖機制的喪失,“險招”反而變成了最優解。
從本質上講,源自次貸危機的經濟衰退與美國歷史上十幾次經濟危機并沒有根本差異。而綜觀之前的經濟危機,最終帶動經濟走出衰退陰影,還是需要市場內在的新興增長動力出現,至于調控政策的作用只在于縮短了新增長動力出現的時間間隔。據此而言,當下的美國經濟之所以長期深陷泥沼之中,就是因為市場內在的振興機制出現了問題,因此所謂的救市政策要害也正在于此。
次貸危機導致金融市場衰敗,具體的影響就是中斷了信用機制的正常循環運行。目前美國等海外經濟的現實狀況是,大量的貸款買房者房屋被銀行收扣。銀行雖然名義上擁有了房產權,但這也就意味著當初被高估發行的抵押債券失去了定價基礎,整體信貸市場規模由此而急劇萎縮,信貸雙方充斥著互相不信任的氛圍,結果就是即使市場有新增資金需求,也根本沒有相應的資金積極供應,市場原發的增長動力因此而難以獲得發展空間。銀行作為金融體系運作的核心環節更是如此。盡管美國政府不斷地對銀行注資,但潛在民間資本仍在打著自己的小算盤,計算著銀行究竟還有多少不良資產沒有暴露。在一些悲觀人士看來,甚至多達十萬億美元以上的不良資產還將會崩盤。由此,民間資本根本不敢為“地雷炸彈”買單,市場自發救助機制也就無從談起。
按照這樣的邏輯分析,我們就不難發現美國極端救市政策的要義所在,就是政府主動出資介入不良資產的收購,一方面以其多達萬億美元的龐大規模消除市場對隱藏問題的擔憂,另一方面政府與私人資本“共存亡”的決心能夠激發市場積極投資意愿的出現。兩者的共同作用下,就會使得市場預期樂觀化。美國財政買單很像當初中國一次性剝離四大國有銀行的不良資產,雖然一直都不乏爭議,但最終的結果畢竟讓國有銀行實現了脫胎換骨。同樣的情況是,在相關消息公布之后已經有研究機構把美國經濟復蘇的時間判斷提前。對比于單純的財政注資措施,極端的政策顯然更屬于高招妙棋。
對貨幣濫發的擔憂其實并沒有必要。按照美聯儲主席伯南克的一貫主張,他曾經用“在直升飛機上撒美元”來描繪其理念。或許在拘泥于教科書的學院派看來,這是對理性貨幣政策的侮辱,但不按常理出牌的政策卻能夠讓對手失去抵抗力。試想,誰敢去和擁有鑄幣權力的央行進行對抗?對于民間資本而言,既然預判到央行主導的貨幣通脹已經不可避免,那還不趕緊去尋找避險的市場投資機會?由此,新興的投資增長機會隨之而迸發,或許實際的結果就是美聯儲根本無需動用過多的印鈔機,經濟復蘇就已經走上了正軌。
看似背離理性的美聯儲,其實是在遵循市場預期理論調控經濟運行。在極端預期扭曲之下,負面的看法、悲觀的言論、對抗的情緒都有可能出現,但基于金融危機的嚴峻形勢,在非常時期,我們還是不妨給予美聯儲更大的市場容忍度吧。 |