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最近兩個跡象值得高度關注。一是美國和日本大買儲備油，美國石油儲備已經超過7億桶，接近儲存上限。美國人大補儲備油，唯一的原因，是美國人對自己的貨幣—美元的中長期購買力沒有信心。
另一個跡象是，美元與黃金價格同步走強，意味著事實上所有貨幣的購買力都在貶值。
光靠避險效應無法支撐即將上升至1.75
萬億美元（占GDP 比重高達12.3%）的赤字，美元能否撐過2009年，實在難以樂觀。
美國面臨通脹
最近幾個月經濟迅速萎縮，企業和居民部門的信用快速惡化，企業債、信用卡違約率上升，房價下跌，使得資產價格進一步下降，金融機構有可能再次出現資本金枯竭的風險，于是又要進一步去杠桿化，實體經濟的信用收縮，由此惡性循環，海嘯第二波爆發幾率迅速上升。最新的報告顯示，全美金融機構壞賬從去年11月公布的1.4萬億迅速上升至2.2萬億美元，新的壞賬涌現的速度遠遠快于壞賬處置的速度。
美國現在最重要的不是出臺龐大的刺激計劃，而是盡快修復其遭受重挫的銀行體系。如果美國政府不重振其銀行系統，7870億美元的財政刺激計劃毫無意義。
美聯儲已經在實行“定量放松”的貨幣政策，大量增加基礎貨幣。自2008年9月雷曼兄弟破產以來，美聯儲的總資產已經由8000億美元膨脹至2.5萬億美元左右，基礎貨幣翻了一倍。
美聯儲下一步也只能通過購買國債直接為財政赤字融資，解決債務問題只有兩條路：一是通脹，二是債務重組。對于有全球硬通貨發行權的美國來講，只有通過高通脹才能把美國債務負擔控制于可持續的水平。
美天量國債隱憂
美聯儲從來就不把自己當成一名忠實的通貨膨脹目標制的捍衛者了，因為那不是美國政策的核心利益所在。美國的政策都是在圍繞負債問題做文章，只要有利于負債問題的解決，意味著美元獲得支撐，通貨膨脹的問題自然就控制住了。但通脹的直接效果，是不斷地消耗這些新興市場國家多年辛苦累積的儲蓄（不管是政府的、企業的還是居民的），很顯然，這些儲蓄的另一面就是龐大的美國的對外負債。
還是格老說得真切，美國人并不真正擔心自己的低儲蓄和高負債，哪一天外部世界儲蓄率下來，美國人的負債率也就下來了。
定量寬松貨幣政策實質上意味著聯儲已經準備放棄讓他國認購其國債的努力。從現在的情況看，通過抽取市場和別國資金的方式來解決本次信貸危機看樣子是不可能的了。美國2009年國債發行規模將達至天量的1.8萬億—2萬億美元。對于已經持有2.5萬億存量美國債的他國，一年內再吃下2萬億，何其艱難。
如此，通脹與通縮的預期切換或在一夜之間完成，這個時點會發生在哪里呢？
一旦美元的中期強勢逆轉，對于資本市場則意味著通縮預期的解除。故此，中期的某個時點，現金不再是安全的了，零利率已經使得政府債券嚴重的泡沫化。計價貨幣大幅貶值的影響將會超過需求衰退的影響，對于通脹的憂慮將驅動流動性重回商品市場和股市，從而推動全球資源和資產價格反彈，甚至是短期超漲。
在通貨膨脹的初期，中國股市或許也能享受一段反彈。
但是反彈畢竟是反彈，商品價格反彈將進一步惡化受資源、環境和市場多重約束的中國制造的盈利空間，2010年以后的中國經濟或許進入一段經濟低迷和通脹壓力并存的“滯脹”時期。最終成為制約市場能趨勢性向上的強大阻力。 |