央行12日公布的數據顯示,1月份人民幣貸款大幅增加1.62萬億元,同比多增8141億元,創下歷史新高。其中,票據融資新增6239億元,占比則由去年12月的30%增加至42%。包括北京大學教授宋國青在內的一些專家質疑,天量票據融資并沒有全部用到擴大內需、支持實體經濟發展上,而可能存在兩種情況:一是企業利用票據融資存到銀行套利,二是一部分票據融來的資金可能進入了股市。

　　就市場針對“1月份票據融資占到人民幣貸款增量四成以上”的質疑,央行副行長易綱14日回應指出,這是市場選擇的結果,緩解了中小企業融資困難問題（2月 16日《東方早報》）。
　　天量貸款背后是天量票據融資。筆者認為,宋國青教授的擔憂較有可能發生。
　　首先,票據融資數量異常,實體經濟很難這么快全部消化。一月份的票據融資額與去年全年的六千多億相當。目前票據貼現的平均期限大概是4個月,這么短時間不可能全部用到占用資金時間長的企業生產上,扣去固定資產投資的部分,相當一部分資金進入股市短期套利可能性巨大。
　　其次,當前票據融資成本低于存款利率,企業有利可圖。數據顯示,票據市場利率已經自2008年上半年的20%以上,跌落至當前的2%左右甚至更低。而一年期企業存款利率為2.25%,一年內企業只要倒騰3次票據融資,就可以坐收漁利0.25%。只要資金量大,利潤并不菲。
　　最后,當前包括銀行承兌匯票在內貼現和再貼現難度并不大,并且利率很低,上海銀行間拆借市場利率也已經降到了1.6%左右,一年期存款利率在2.25%;一些基層信用社等金融機構存款任務緊迫,急需吸收存款,完成任務,另一些銀行瞄準了這個空子,想法設法從市場或者票據融資或者自身吸收的低成本存款中拿出一部分拆借這些金融機構,從中套利。
　　這給我們一個提示,信貸支持擴大內需決不能擺花架子,玩花槍,使大量資金在金融機構體內循環;當前金融系統體內流動性并不缺乏,貨幣政策需要更精確地使用。