人民幣對美元匯率在穩定了5個月之后，近幾個交易日連續下跌并數度觸及波動區間的上限。我們認為，貨幣當局是借助市場力量對匯率進行引導，并將依據國內的經濟形勢，對人民幣匯率主動地實施階段性貶值，并將貶值幅度控制在設定區間內。

　　目前，基于經濟增長和就業的現實考慮，央行不得不出手相救。人民幣貶值、提高出口退稅率和放松銀根等都是救助出口企業的政策措施。比較而言，貶值是成本最小、效率最高并且不容易招致其他貿易伙伴國報復的手段。
　　從技術層面上看，人民幣貶值是對近期美元升值的回應。當前，中國實行盯住一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。美元是貨幣籃子中權重最大的幣種，近期隨著金融危機的加劇不斷走強。因此，僅從匯率制度本身來看，為了實現人民幣對一籃子貨幣的匯率穩定，美元升值自然對應著人民幣貶值。從穩定匯率的目的和可控的匯率改革原則出發，貨幣當局對人民幣匯率實施管理無可厚非。此外，自匯改以來，人民幣對美元一直呈現單邊升值變動，使央行頗為被動，此時的美元走強給予人民幣對美元雙邊浮動的契機，擴大了央行匯率操作的空間。
　　經濟基本面也支持近期人民幣對美元貶值。正如美元長期貶值和近期升值不矛盾一樣，人民幣長期升值和近期貶值也不矛盾。長期內，中國經濟仍將持續快速健康增長，貿易順差和資本流入保持凈流入。這是長期內人民幣升值的基礎。但是近期，中國出口競爭力下降，國內經濟下滑，出口順差大幅收縮和通貨緊縮的風險大增，不支持人民幣匯率繼續升值。
　　熱錢流出說不足以成為阻止貨幣當局實施貶值的理由。首先，為緩解金融機構流動性的不足，一部分熱錢急于先走，熱錢流出的壓力已經得到了部分的釋放；其次，擔憂中國經濟下行和看好美國實體經濟的投資者實際上處于兩難境地，因為中國應對危機的過往表現和金融危機對美國實體經濟的影響使投資者難以判斷；第三，中國巨額的外匯儲備能夠化解熱錢流出所帶來的持續貶值壓力。最根本的是，支持人民幣長期升值的趨勢不會改變，人民幣匯率不會發生趨勢性逆轉。
　　有人從國際經濟合作的角度質疑人民幣貶值是否會損及中國負責任的大國形象。4日開始的中美戰略經濟對話，是美國財長保爾森的謝幕之旅。正值美國兩屆政府的交接期，所謂的戰略對話恐怕只有外交禮節上的意義，在人民幣匯率問題上難有實質性收獲；而且估計中國政府會在持有美國國債問題上給保爾森先生送上禮包，展現負責和合作態度，因為美國國債問題對中國來說是兩難選擇，唯有合作。
　　中國在1998年亞洲金融危機中承諾不貶值，廣受贊譽。但當下形勢已與彼時不同，當時歐美市場沒有受損而且中國出口企業仍具有較強競爭力；現在歐美市場蕭條，而中國出口加工發展模式已經走到了盡頭，正在被迫轉型，更重要是，國內經濟出現下滑趨勢。在全世界面臨金融危機時，中國的穩定是對世界最大的貢獻，是承擔責任的所在。
　　在保爾森到來之前，中國貨幣當局的貶值舉措凸顯匯率改革的主動性原則，更顯現其宏觀調控的成熟與自信。近日的舉措一方面向外匯市場發出信號，試探市場各方的反應；另一方面，打破單邊升值的被動局面，開拓雙邊浮動的區間，促進匯率的進一步市場化改革，提高匯率變動的可控性。
　　未來，中國貨幣當局將實施漸進的、階段性貶值。所謂的階段性體現在兩方面，一方面是時間的階段性，即困難的時期結束時貶值亦結束，經濟基本面不支持長期貶值；另一方面是數量的階段性，即與其他救助政策一起合力保證出口穩定增長的必要貶值幅度。我們預計，與其他措施一起，明年匯率至少貶值5%，才能保證出口不至于出現負增長。人民幣對美元匯率在今后一段時間將呈現震蕩貶值趨勢。