經濟參考報

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人民幣衍生品風險不容忽視

2008-11-07 楊能良來源:中國證券報

    最近美元一直保持強勢，市場上接連曝出中信泰富等大型企業(yè)在外匯投資上巨額虧損的消息。目前國內辦理人民幣衍生產品的企業(yè)不在少數，許多代理進口企業(yè)辦理的總額度都在10億元人民幣以上。眾多銀行在業(yè)績的驅動下（可帶來大額人民幣存款和中間業(yè)務收入），也鼓勵客戶大規(guī)模地從事上述交易。如操作不當，假如市場發(fā)生大幅逆轉，潛在的風險令人擔心。
    一段時間以來，全球多種貨幣兌美元均不斷升值，加之這些貨幣的存款利率較高，通過操作持有這些高息貨幣資產到期再兌換成美元之類的衍生產品，就可以獲得可觀收益。如果在操作此類衍生產品上鎖定風險與收益，倒不必關注匯率的變動；而如果未鎖定風險，在相關匯率大幅變動情形下，就可能承擔巨大風險。目前，歐元、澳元等多種貨幣兌美元已大幅貶值，故企業(yè)在衍生產品上出現巨虧不足為奇。
    2005年以來，人民幣兌美元不斷加速升值，在2008年初達到頂峰，1年遠期報價較即期升值將近10%。同時，由于人民幣存款基準利率達到4.14%，美元LIBOR卻維持在2%-4%之間，許多銀行大力鼓勵進口客戶通過質押人民幣貸美元，同時鎖定遠期匯率，預期收益率從2％。一直攀升至5%以上，眾多進口付匯企業(yè)獲得驚人的收益。尤其對于代理進口企業(yè)，由于代理對外支付大額外匯，故通過質押人民幣貸款進口付匯，可獲得遠超過代理費收入的額外收益。
    由于缺乏統(tǒng)一的市場認識和政策指導，銀行對此類人民幣衍生產品的起名花樣百出，操作方式也不盡相同。一些銀行在辦理時，會嚴格要求客戶鎖定遠期匯率，可能在國內市場上辦理遠期購匯（DF），也可能在離岸市場要求客戶的關聯公司辦理遠期購匯（NDF）；另一些銀行在業(yè)績驅動下，可能未要求客戶辦理遠期購匯，以期獲取更大收益。尤其在2008年上半年，人民幣兌美元一度升值達10%，銀行可能在市場上已難以找到遠期購匯的對手方而放任之敞口。
    令人關注的是，人民幣兌美元也開始出現貶值苗頭。市場人士稱，押注人民幣貶值并非不看好人民幣，主要是各國貨幣兌美元跌得太多了，如果人民幣不跌，我國出口優(yōu)勢將受到削弱。如果人民幣在2009年上半年貶值2%-5%，而上述企業(yè)辦理人民幣衍生產品的預期收益率一般在1%-5%之間，假定平均的預期收益率在2%左右，則人民幣貶值2%將達到盈虧平衡點。
    以一個辦理100億人民幣衍生產品的代理進口付匯企業(yè)為例，假定平均預期收益率為2%，即賬面預計盈利為2億人民幣，假定在到期日人民幣貶值2%，如未鎖定匯率，則承擔2%的虧損；如在離岸市場，通過關聯公司鎖定遠期匯率，則到期國內體現為2%的虧損，而離岸關聯公司體現為4%的收益（總收益保持2%），則需要從離岸關聯公司調回收益以彌補境內公司的虧損，在非經常性外匯匯入上目前仍存在外匯管制，有可能造成流動性困難，影響企業(yè)正常經營。
    在當前市場還未發(fā)生逆轉之前，上述問題應引起監(jiān)管部門和眾多企業(yè)的重視。監(jiān)管部門應對所有銀行辦理的上述產品進行梳理，要求銀行和企業(yè)及時披露敞口與潛在風險，及時采取可行對策以降低風險危害。涉及衍生產品的企業(yè)應及早清理所操作的業(yè)務及敞口，及早準備對策，保持良好的流動性，以渡過可能集中暴發(fā)的風險。