日前,雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護,美林證券被美國銀行收購,加上先前的貝爾斯登破產(chǎn)重組,美國的前5大投資銀行已經(jīng)消失3家,釀成了證券行業(yè)的系統(tǒng)風險。目前,美國保險業(yè)巨頭美國國際集團和華盛頓互惠銀行再爆嚴重次貸虧損,美國金融危機正向縱深挺進,下一個惡化點在哪里？金融危機的轉(zhuǎn)折點在何處？金融危機的反轉(zhuǎn)點待何時？需要深入研究。

　　下一個輪到誰？

　　從2007年3月13日,美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)———新世紀金融公司宣布破產(chǎn),美國次貸危機爆發(fā);此后,貝爾斯登破產(chǎn)重組,次貸危機加劇;再到美國政府接管房利美和房地美,次貸危機威脅美國信用;又到雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護,美林證券被美國銀行收購,發(fā)生“金融海嘯”;揭示了次貸風險擴散路徑。事實上,次級抵押貸款的呆賬和壞賬,惡化了龐大的住房抵押貸款證券（MBS）的資產(chǎn)池,增加了住房抵押貸款證券收益的不確定性。次貸危機起初是降低金融市場的收益性,沒了收益性后擠兌金融市場的流動性,斷了流動性后腐蝕金融市場的安全性。依此推斷,下一個次貸危機的重災區(qū)依次是運用高杠桿提供流動性的衍生品龍頭企業(yè)和提供安全性的保險龍頭企業(yè)。

　　下一步指望誰？

　　面對次貸危機,金融市場先是指望美聯(lián)儲提供流動性,后是指望美國財政部擔保提供安全性,正在走向死胡同。回顧起來,次貸危機的誘發(fā)機理是,美聯(lián)儲為了配合布什政府減稅的擴張性財政政策,減輕通脹壓力,從2004年6月30日到2006年6月29日連續(xù)加息17次,加息425個基點,不斷提升資金的價格,80%的次級抵押貸款月供在不到半年時間猛增30％－50%;2005年,美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)拐點,持續(xù)縮小了抵押住房與住房抵押貸款的價差,不斷形成住房抵押貸款呆賬和壞賬,持續(xù)惡化住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品的基本面。2007年3月13日美國次貸風險爆發(fā)后,美聯(lián)儲連續(xù)2次分別降息75個基點和25個基點,至今,維持基準利率2%不變,沒有根本改變抵押住房與住房抵押貸款的價差。這就說明,解鈴還須系鈴人,下一步唯有指望美聯(lián)儲進一步降息,危機才有可能發(fā)生轉(zhuǎn)機。

　　下一段觀察誰？

　　次貸危機風險釋放幅度以及金融危機何時反轉(zhuǎn),本質(zhì)上取決于次貸風險的量變和質(zhì)變。具體看來,美國高科技產(chǎn)業(yè)泡沫破裂和“9.11”事件后,為防止經(jīng)濟衰退,美聯(lián)儲從2001年1月3日到2003年6月25日連續(xù)降息13次,聯(lián)邦基金利率從6.5%降為1%,下降550個基點,不斷降低資金的價格,持續(xù)刺激消費和投資,擴張社會信用,壯大了次貸風險的資金基礎(chǔ)。而美國的稅收政策、信貸政策和住房政策,也共同促進了次級住房抵押貸款的發(fā)展,加固了次貸風險的低門檻基礎(chǔ)。
　　這就說明,美聯(lián)儲連續(xù)降息、流動性過剩形成了次貸風險的資金基礎(chǔ),住房政策向低收入家庭和少數(shù)種族傾斜、住房貸款免交所得稅形成了次貸風險的外部條件,以中介業(yè)務為核心的美國金融體系形成了次貸風險的制度機制。因此,次貸風險的量變就是房價與房貸比價關(guān)系的量變,次貸危機的質(zhì)變就是房價與房貸比價關(guān)系的反轉(zhuǎn)。換句話說,危機見底后于房價見底,危機反轉(zhuǎn)后于房價反轉(zhuǎn),下一段需要仔細觀察美國房價的變化情況。