綜合各方觀點，近期人民幣走貶的原因，主要集中在三點：一是美元近期走出強勢；過去幾周，受惠于國際油價的階段性回落，疲弱已久的美元突然大舉反彈。二是上半年中國出口和貿易順差下滑，國際失衡的改善導致人民幣升值壓力有所減小。三是出口收結匯聯網核查等措施的收緊導致熱錢流入速度減緩。
不過，以筆者看來，上述三個理由未必站得住腳。首先，人民幣目前基本上還是嚴格盯住美元的，美元走強，不一定意味著人民幣就弱。例如，7月21日至8月5日，人民幣兌歐元基本是升勢，對日元也大致是盤整走勢。特別是在美聯儲不愿意提升利率的情況下，美元強勢缺乏支撐。其次，上半年貿易順差下滑、熱錢流入減少都是事實，但總的看來順差還是為正，外匯儲備還在持續增加，特別是經濟增速依然強勁。從中導出的結論最多只能是：人民幣升值步伐會有所放緩，而非大幅貶值。
因此，筆者相信還有其他更令人信服的解釋。當然，最后一種可能就是，中國貨幣當局加強了外匯市場干預力度。奧運前，中國的經濟政策一再強調從“維穩”大局出發，股市如此，樓市如此，人民幣匯率想來也概莫能外。在6.7萬家中小企業已破產的情況下，貨幣當局肯定清楚，單靠臨時收編民間信貸、提升2個百分點的出口退稅率是遠遠不夠的，而創辦國家中小企業銀行遠水難解近渴。根據一些學者上半年所做的調查，國內大多數出口企業所能忍受的升值幅度非常低，6.5關口很可能是生死底線。如果考慮到今年以來進口原材料價格暴漲、海運價格大幅飆升等種種不利因素，其生存空間可能更為局促。由此，適當給過快升值的人民幣踩踩剎車，給企業多預留出一些調整的時間和空間，完全合情合理。當然，筆者并不認為貨幣當局就一定存在實際的外匯干預行為。
非常幸運的是，由于奧運會開幕在即，全世界的視線都被吸引過去了。除了少數美國學者，目前似乎還沒有聽到美國行政和立法部門對此有激烈表態，筆者斗膽預言，奧運會閉幕后，一切幻想都將回歸現實，美國立法部門會立刻就人民幣匯率問題向中國發難。屆時，隨著外部政治壓力的不斷升溫，作為人民幣升值風向標的境外一年期人民幣無本金交割遠期（NDF）匯率將迅速反彈。
中國出口企業切不可以為危險期已經過去，仍須認真提防。 |
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